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　　-紅周刊特約 民族證券 徐一釘

　　上市公司凈利潤加速下降時，股市也加速下降

　　本月，A股連跌四周，市場面臨的不確定因素越來越多。首先，2007年底、2008年上半年，當國內外機構普遍認為美國次債危機沖擊已經過去，但最后的結果是次債危機遠比大家想得要嚴重。近期美國、歐洲救市后，美國金融危機所引發的全球金融動蕩是否已經接近尾聲；其次，美國金融危機已經開始影響美國、歐洲的實體經濟，美國、歐洲經濟是否會進入衰退期，持續時間有多長。

　　美國這輪金融危機并未結束，過一段時間還會暴露出新的大問題。而美國經濟衰退才剛剛開始，經濟最困難的時候遠未到來，美國金融危機蔓延必然拖累中國經濟的增長。此外，美國百年一遇的金融危機，必然伴隨著美國股市百年一遇的調整；另一方面中國經濟增長正處于轉型期。國內外因素同時疊加，2009年中國經濟增長將面臨很大的壓力。

　　第三，目前管理層出臺的一系列刺激經濟的政策，究竟能多大程度對沖美國金融危機對中國經濟的負面影響；第四，美國、歐洲是否會推出新的刺激經濟的政策，力度有多大；第五，在目前已出臺的政策之外，管理層是否還有新的刺激經濟的舉措；第六，也是最重要的，中國的實體經濟究竟受到多大的沖擊，A股上市公司的業績究竟受到多大的影響。

　　2008年前三季度凈利潤同比增長7.11%，比年初眾多機構預期的20%~30%要低很多。數據顯示：1季度可比上市公司凈利潤同比增長26.4%，二季度凈利潤同比增長下降到10.08%，三季度凈利潤則出現同比9.03%的負增長。從分季度看，上市公司凈利潤同比增長下降的速度很快。

　　據Wind資訊：截至10月31日，全部A股的靜態市盈率為14.47倍，14.47倍的市盈率似乎很具有吸引力。但如果把三季度業績乘3作為基數，全部A股的動態市盈率上升到15.78倍，透視出上市公司業績處于負增長時，全部A股的動態市盈率將“自然”上升，用市盈率判斷A股市場是否被低估不能太機械，特別是強周期行業的個股。

　　筆者研究發現：1，當上市公司凈利潤加速上漲時，股市也加速上漲；2，當上市公司凈利潤加速下降時，股市也加速下降。從2007年二季度起，上市公司凈利潤同比增長出現向下拐點，目前上市公司的分季凈利潤進入快速下降周期。雖然管理層已經出臺了一系列刺激經濟的舉措，但上市公司今年四季度、2009年的經營形勢并不容樂觀，預計四季度凈利潤同比增長還將繼續下滑，2008年全部A股的凈利潤將與2007年持平，2009年上市公司凈利潤同比將出現負增長。其中，強周期行業上市公司的業績變動得非常劇烈。目前A股市場就處于第二種情況，現在探討底部顯然還太早。-

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