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　　吳小玲要點：

　　報告期內工行實現凈利潤930.77億元，同比增速45.7%，主要是受益于1季度出色的利潤增長。業績增長驅動因素包括凈利息收入和非息收入的小幅增長、平均稅率的大幅下降以及成本控制能力的進一步提高。

　　工行實現凈利息收入1965.67億元，較去年同期增長了23.08%，非息收入348.17億元，同比增長62%。環比來看，凈利息收入延續年中時的下滑趨勢，單季環比下降了1.09%。非息收入的增長主要是由于占其絕對比重的手續費及傭金凈收入與去年同期相比仍保持一定的增長幅度，而包括公允價值變動、匯兌等其他非息業務則是發生較大幅度的虧損。

　　成本因素和稅費因素皆促進工行利潤增長，尤其是稅費因素的正面貢獻甚為明顯。資產減值準備的計提力度加大，環比增幅達58.27%。資產減值準備的增加對凈利潤產生較大阻滯作用，約負面影響每股收益0.01元。

　　工行在08年9月末的資產為93843億元，較年初增長8.06%，但較年中減少了0.17%。資金運用方面，雖然貸款及墊款類、現金及存款央行類資產仍較年中分別出現1.41%和4.28%的增幅，但投資類資產較年中時減少了約5.84%。資金來源方面，存款較年中增長了4.77%，但絕對額仍小于同業及其他金融機構存款和賣出回購金融資產等的減少金額。

　　工行持有包括美國兩房、雷曼、次級、ALT-A、SIVs等相關債券的面值總額共42億美元，占凈資產的比重約為4.9%，現已共計提13.9億美元的減值準備，占面值總額的33.1%。

　　工行在本報告期內的不良貸款余額和不良貸款率較今年中期皆出現小幅下降。撥備覆蓋率較年中提升了5.08個百分點，達到121.16%，資本充足率和核心資本充足率分別較年中有所提升分別達到12.62%和10.51%。

　　投資評級：工行雖持有相當規模的美國相關資產，但此次已加大撥備的計提力度，預計已較大幅度減少了該部分資產對未來業績的負面影響。

　　工行的業務結構較為均衡、資產配置較為保守、成本控制能力較好、資金成本較低等優勢，有助于其具備一定“抗周期”抵御能力。綜合而言，我們預計工行08年和09年的每股盈利約為0.36元和0.39元，給予其“謹慎推薦”投資評級。(具體內容請見附件)