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　　中國石油(601857)：資源優勢保障業績穩定

　　天相投顧 趙鵬程

　　摘要：

　　2008年1-6月，公司實現主營業務收入5495億元，同比增長40%；營業利潤707億

　　元，同比下降33%；歸屬母公司所有者凈利潤484億元，同比下降36%；攤薄每股

　　收益0.26元；分配預案為每10股派1.3元(含稅)。

　　報告期內，國際油價持續上漲。國際油價的高企對公司的利潤造成雙重影響：

　　煉油與銷售業務巨虧：成品油限價導致公司煉油與銷售業務虧損約580億元；與

　　此相對應的，上半年公司獲得煉油補貼只有約50億元。6月20日發改委上調成品油

　　出廠價，盡管調價后公司煉油業務仍將大額虧損，但可以使公司煉油業務在下半年

　　減虧約450億元。

　　原油開采業務盈利被削弱：上半年公司上繳特別收益金約478億元，高于去年公

　　司全年上繳金額446億元。假設下半年公司國產原油實現價格維持在95美元/桶，則

　　公司下半年還將上繳約535億元特別收益金。

　　預計國際油價高位震蕩：我們認為國際原油價格仍將高位震蕩，短期內回落至

　　70-80美元/桶的較低水平，這是因為支撐此輪油價上漲的多項基本面因素仍未發生

　　改變。國際原油價格在基本面因素的支撐下仍將維持高位；但會隨美元匯率負相關

　　地高位波動。預計國家會在今年四季度進一步上調成品油價格，調價幅度在500元/

　　噸左右。

　　未來幾年公司將逐漸進入高速擴張期：從公司在建工程以及資本性支出計劃來

　　看，未來3-5年公司將逐漸進入高速擴張期。預計未來3年公司原油國內產量復合增

　　長率可維持在2%左右；公司原油加工能力將保持7%左右的復合增長；公司化工業務

　　產能將保持10以上的復合增長；公司天然氣業務收入有望保持20%以上的復合增

　　速。

　　盈利預測：我們預計中國石油08-10年每股收益分別為0.63元、0.94元和1.00

　　元，對應動態市盈率分別為21倍、14倍和13倍。年初至現在公司股價已經深度下

　　挫，合理地釋放了高估值風險；鑒于公司業績的穩定性，我們上調公司評級“增

　　持”。同時我們建議關注國內成品油價格調整政策及調整時點以及或有的石油特別

　　收益金政策調整。

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