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　　投資要點：

　　公司業(yè)績超預(yù)期增長。2008年上半年公司實現(xiàn)銷售收入、歸屬于母公司的凈利潤52.94億元和12.33億元，同比增長43.32%和108.88%，每股收益1.02元，業(yè)績超預(yù)期增長。

　　主營業(yè)務(wù)盈利能力繼續(xù)分化。08年上半年公司煤炭采選業(yè)和發(fā)電業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)銷售收入47.46億元和5.09億元，同比分別增長51.79%和下降0.54%。煤炭采選業(yè)和煉焦業(yè)的毛利率分別為46.31%和18.35%，同比提高4.54個百分點和下降16.62個百分點。煤炭業(yè)務(wù)是公司最主要的業(yè)務(wù)，貢獻銷售收入90.32%，貢獻主營業(yè)務(wù)利潤95.93%，分別比2007年提高4.03和6.34個百分點。

　　主要煤炭產(chǎn)品產(chǎn)量稍有下降，銷量增幅明顯。08年上半年原煤產(chǎn)量797.65萬噸，同比下降3.04%。商品煤銷量776.59萬噸，同比增長3.33%，其中焦精煤銷量123.92萬噸，同比增加32.67%，肥精煤銷量191.56萬噸，同比下降2.41%，瘦精煤銷量140.24萬噸，同比增加17.6%，電精煤銷量46.36萬噸，同比增加38.56%。同時原煤、洗混煤和煤泥銷量同比分別下降8.39%、16.65%、66.96%。

　　發(fā)售電量基本穩(wěn)定。08年上半年發(fā)電22.81億度，同比下降0.29%，售電20.19億度，同比增加2.03%，供熱120.31萬GJ，同比增加17.66%。

　　煤炭產(chǎn)品多次提價。公司煉焦煤產(chǎn)品分別于4月1日、6月1日和8月1日三次上調(diào)煉焦精煤合同價格，其中焦精煤由810元/噸上調(diào)為1725元/噸，肥精煤由860元/噸上調(diào)為1790元/噸，瘦精煤由670元/噸上調(diào)為1330/噸。出口煤價由106美元/噸漲至315美元/噸，漲幅197%。價格的多次大幅提升為公司煤炭業(yè)務(wù)的銷售收入提供了支撐。

　　成本水平顯著提高。報告期內(nèi)煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金、礦山環(huán)境恢復(fù)保證金的全面征收，可持續(xù)發(fā)展基金上調(diào)及翹尾，同時煤礦安全生產(chǎn)費用、管理費用、發(fā)電燃料成本和入洗原料煤價格上漲等多重因素影響，煤炭和發(fā)電業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本同比分別上漲39.95%和24.87%。

　　在建項目進展順利。子公司西山熱電公司的50MW煤矸石綜合利用電廠項目3#機組并網(wǎng)接入點工程正式完工，于2008年6月14日投產(chǎn)發(fā)電。原擬投入古交電廠一期項目的剩余募集資金轉(zhuǎn)投古交電廠二期工程，預(yù)計8月中旬正式開工。苛瓦鐵路項目預(yù)計9月底完成鐵路建設(shè)工程，并具備臨管運營條件。斜溝1500萬噸/年煤礦及配套選煤廠項目所需資金已全部到位，相關(guān)可研報告正在上報中。HRS復(fù)合解堵劑及其應(yīng)用技術(shù)項目進展順利，預(yù)計2008年底建成投產(chǎn)。

　　公司具有高成長性。根據(jù)公司未來產(chǎn)能釋放情況，我們預(yù)測2008-2010年公司煤炭權(quán)益產(chǎn)能將以5.2%、14.9%、15.1%的速度增長，公司煤炭產(chǎn)能也將在2010年突破2000萬噸。同時西山熱電3*5機組預(yù)計在2008年下半年投產(chǎn)，山西興能發(fā)電公司古交電廠二期預(yù)計在2010年8月份和2011年11月份投產(chǎn)。60萬噸/年清潔型焦化工程預(yù)計2009年2月份投產(chǎn)，開始創(chuàng)造利潤。苛瓦鐵路預(yù)計2009年能夠正式投入運營。興縣斜溝礦區(qū)1500萬噸/年煤礦項目預(yù)計2010年后陸續(xù)投產(chǎn)。隨著在建項目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司未來發(fā)展加速。

　　存在風(fēng)險：

　　宏觀層面：宏觀經(jīng)濟發(fā)展放緩風(fēng)險。行業(yè)層面：下游鋼鐵行業(yè)景氣回調(diào)，焦煤價格增幅放緩；公司層面：擬在建項目能否如期開建、投產(chǎn)存在不確定性。

　　綜合評價及評級調(diào)整：

　　根據(jù)2008年上半年公司運營情況，我們上調(diào)公司商品煤綜合售價漲幅至75%左右，提高煤炭業(yè)務(wù)毛利率預(yù)期。將2008-2009年每股受益由1.76/2.14元上調(diào)至2.49/3.13元。8月18日西山煤電收盤價32.63元，對應(yīng)2008年動態(tài)市盈率為13.12倍。基于公司未來兩年高成長性及在焦煤行業(yè)的龍頭地位，我們看好公司未來發(fā)展前景，維持“買入”評級。

　　(具體內(nèi)容請見附件)