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　　資金關注度高凸顯品牌價值

　　全聚德股份有限公司主營業務為餐飲服務及食品加工、銷售業務，主要提供以“全聚德”品牌高檔烤鴨為代表的系列菜品為主的餐飲服務。作為馳名中外的百年老店，公司擁有強大的品牌優勢。2007年4月，公司收購了以制作“滿漢全席”聞名的仿膳飯莊、以制作“海參宴”聞名的豐澤園飯店、以制作“京派”川菜聞名的四川飯店。公司品牌優勢進一步加強，在餐飲行業中無出其右者。公司這種品牌價值使得其在2007年11月20日登陸A股市場開始一直受到資金的高度關注，新東風無憂價值網資金流向統計數據顯示公司的資金流向遠大于100%的市場平均水平，充分表明公司受到市場資金高度青睞、交投非常活躍，其股價也經常維持在較高的水平。過去一年的股價走勢圖顯示，公司的股價表現遠強于行業和大盤的平均水平，充分體現了公司這種著名品牌的高溢價效應。

　　主營收入持續增長，毛利率維持在高位

　　公司目前的資產有全聚德品牌直營店9個，特色飯店5家(仿膳飯莊1家，豐澤園飯店2家和四川飯店2家)，負責鴨坯加工和生產真空包裝烤鴨基地1個，負責面食品的生產基地1個，配送中心1個，負責連鎖經營拓展的公司1家，已經基本形成了相對完整的產業鏈。公司目前最主要的收入來源是直營店的經營收入，以及產品銷售收入。公司商品銷售收入主要來自控股公司三元金星的真空包裝鴨。近年來公司在三元金星基礎上建立肉食品基地，開發各種休閑食品； 除生產烤鴨輔料荷葉餅、甜面醬，傳統產品月餅、元宵外，也在積極開發餅類、保濕面等多種形式的工業化面食品。休閑食品和工業化面食品市場空間巨大，有望成為未來公司新的增長亮點。從收入構成來看，餐飲收入占絕大比重，但隨著公司加強產業鏈縱向延伸的建設和對原材料基地的投入，商品銷售收入占營業收入的比例逐年上升，餐飲收入占比呈現逐年下降趨勢。同時雖然公司毛利率保持著較高水平，但由于商品銷售業務毛利率偏低，隨著其營業收入占比的增長，導致公司綜合毛利率略有降低。

　　公司目前主要業務仍然集中在北京地區，其毛利率遠遠高于北京地區正餐行業的平均水平。在充分競爭的餐飲市場，百年品牌具備相當品牌溢價，業務的盈利能力較強。未來將采取以有利于最大程度享受品牌發展的“直營連鎖店擴張”為主，“特許加盟連鎖為輔”的方式快速實現品牌擴張和品牌影響力擴大。公司近年凈資產收益率維持在10%以上，要優于行業8%左右的平均水平。全聚德作為第一家上市的老字號餐飲企業，在全民消費結構升級、奧運概念等背景下，其良好的經營狀況和發展前景有望維持業績的持續增長。

　　盈利預測與投資建議

　　借力2008年北京奧運會，現有9家直營店收入保持快速增長。其中由于市政建設基本完成，2008年重新開業的前門店、2006年新增的西翠路店收入增幅較大；亞運村店實現扭虧，長春店、重慶店、上海浦東店經過市場培育期后，2008年可望貢獻大額營業收入。 2007年公司實現每股收益0.59元，基于公司目前的財務預計2008-2009年EPS分別為0.62元和0.73元的盈利預測，而且不排除因為費用的提前體現而未來進一步上調的可能。公司目前的靜態市盈率100倍、市凈率10倍，遠高于行業50倍的平均市盈率和3.12倍的平均市凈率。

　　目前公司股價2008-2009年對應動態市盈率分別為85和73倍。考慮到公司的連鎖拓展潛力和行業龍頭地位，公司2008年動態市盈率可以給到50-55倍，對應合理估值為31-34元。由于現在的股價已顯著超過其合理的目標價，給予公司“中性”的投資評級，建議理性的投資者注意資金將股價推高后的回調風險。(新東風無憂價值網 柯昌武)

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