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　　一、公司概況

　　華聯綜超(600361):公司是一家全國性擴張的超市連鎖企業,主營大型綜合連鎖超市和生鮮超市,在全國19個省市均擁有店面。此外,公司還建立了全國連鎖超市的VPN網絡信息系統,實現全國門店銷售數據的實時通訊。公司控股股東北京華聯集團投資控股有限公司是商務部重點扶持的15家全國大型零售企業之一, 也是國際百貨協會唯一的中國零售企業會員。

　　主營及利潤分析：目前綜超的優勢門店主要集中在華北、東北、西南、西北四個地區,未來開店也將優先考慮這些區域。但公司“成為全國連鎖超市龍頭”的藍圖仍未改變,將伺機在華東、華南展店。年內將有一家門店在上海新開。公司目前簽約門店近40 家,50%左右店源集中在北京。

　　市場普遍認為公司前兩年較慢的擴張速度影響了業績增長。據了解, 公司07 年主要完成已有門店的電子信息系統建立, 垂直管理體系的實施等工作,解決了06 年以前快速擴張時遺留下來的歷史管理問題。目前公司已將重點放在擴張速度上,預計2008～2010 年三年時間內,年均展店10～20 家，其中08 年內部目標是確保開出15 家門店。而公司06 年、07 年分別展店6 家和7 家,低于市場預期。公司目前對連鎖擴張開始突出重視, 這意味著自08 年起,綜超將重新進入了門店快速擴張階段。

　　從連續4到5年的主營收入上來看，均呈現不斷發展上升的態勢，在目前通脹居高不下的情況下，整個行業及公司的成長性表現良好，抗通脹性表現明顯。

　　圖1.主營與毛利率

　　二、精細化之路：公司旗下分別有超市店、百貨店、 BHG Market Place是北京華聯針對本土高檔消費者及居住在本土的外籍人士開辦的高檔超市。多層次的零售模式同時滿足多類型的客戶需求。在日益競爭激烈的零售市場進行細分，提升品牌的核心競爭力。

　　三、市場表現及估值

　　公司07年實行轉贈每10股送3股的分紅策略，自6124點以來，市場表現和大盤一致，處于下降通道。股價在13元附近獲得支撐。目前公司一季度每股收益0.17元。通過公司07年主要完成了已有門店的電子信息系統建立、垂直管理體系的實施等工作，解決了06年以前快速擴張時遺留的歷史管理問題。未來幾年公司在原有資源整合的基礎上有望再度擴張。在2008～2010年綜超年均展店15家的假設前提下，預計公司2008～2010年的每股收益分別為0.60 元、0.73元、0.83元；現股價對應的動態市盈率分別為25X、20X、18X；為零售股中估值較低的行業龍頭。

　　四.風險與機會

　　風險：從各項經濟數據上來看，公司的發展處于穩健擴張的態勢。但現在中國零售行業整體競爭仍然激烈，而且地域性特征非常明顯。公司未來的目標是仍然是成為全國連鎖超市龍頭。門店主要集中在華北、東北、西南、西北四個地區,未來開店也將優先考慮這些區域。而在華東和華南的布局和影響力則表現明顯不足。年內只有一家門店在上海新開。公司目前簽約門店近40 家,50%左右店源集中在北京。地域性約束使得公司的風險過于集中。

　　機會： 北京華聯集團在業務發展及國際化拓展過程中，對業務研發和人才專業化的需求日益迫切。為此，北京華聯集團在北京市大興區投資興建北京華聯創新中心，中心集研發、培訓、會議、接待于一體，成為中國乃至亞洲商業零售業唯一擁有創新研發中心的企業，必將使北京華聯集團成為中國商業領導者而做出的不懈努力得到鞏固和加強。公司在人才儲備上有著明顯的優勢。同時集團旗下的另一家上市公司華聯股份是一家購物中心集商業地產相結合的運營模式，未來兩家公司分別從不同的側重點，零售和商業地產進行協同運做。而華聯綜超也將虧損的子公司剝離給集團公司，輕裝上陣。在未來的全國擴張的路上，必將如虎添翼。(新東風無憂價值網 王偉)

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