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　　一、公司概況

　　公司成為陜西省唯一的有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，經(jīng)營范圍為廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、開發(fā)、經(jīng)營管理和維護(hù)，廣播電視節(jié)目收轉(zhuǎn)、傳送；廣播電視網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)、咨詢；廣播影視節(jié)目策劃、制作、發(fā)行；有線廣播電視分配網(wǎng)的設(shè)計(jì)與施工，衛(wèi)星地面接收設(shè)施設(shè)計(jì)、安裝、施工等。公司具有對(duì)陜西地區(qū)主流電視媒體陜西電視臺(tái)主要頻道獨(dú)家全面廣告代理的優(yōu)勢，目前整個(gè)陜西省有線電視網(wǎng)絡(luò)覆蓋率達(dá)到60%，而入戶率僅30%，未來發(fā)展空間較大。

　　07年收購資產(chǎn)收益增厚業(yè)績：07年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.5億元，同比增長81%；利潤總額5162萬元，同比增長115%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4264萬元，同比增長202%。主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額、凈利潤的大幅增加主要是因?yàn)楸竟�司收購的陜西省范圍�?nèi)11個(gè)地市有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)于07年12月26日完成資產(chǎn)移交，收購標(biāo)的自07年8月1日起產(chǎn)生的收益歸廣電網(wǎng)絡(luò)所有，該等資產(chǎn)產(chǎn)生收入3.2億元。因此，07年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與06年具有較大不可比性。

　　退出電視廣告代理業(yè)務(wù)，短空長多：08年7月2日公司公告稱，與陜西電視臺(tái)簽署了《解除廣告代理協(xié)議》，退出了陜西電視臺(tái)第1、2、3、4等四個(gè)頻道的5年期(2007年-2011 年)廣告業(yè)務(wù)全面獨(dú)家代理權(quán)業(yè)務(wù)，同時(shí)，終止了原代理陜西電視臺(tái)所屬第1、2、3、4等四個(gè)頻道的廣告業(yè)務(wù)。

　　根據(jù)公司在07年報(bào)中披露，2008年公司計(jì)劃完成主營業(yè)務(wù)收入9.5 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤8000 萬元。按照轉(zhuǎn)增后總股本3.3億元計(jì)算每股收益約為0.24 元。由于廣告代理業(yè)務(wù)的頹勢在07 年就已經(jīng)顯形，07 年該業(yè)務(wù)對(duì)公司的盈利貢獻(xiàn)估計(jì)在百萬元級(jí)別，因此公司退出廣告業(yè)務(wù)，對(duì)每股收益的影響有可能會(huì)少于每股0.03元。該事件從短期看減少公司EPS，構(gòu)成利空；但長遠(yuǎn)看，由于廣告代理業(yè)務(wù)每況愈下，公司此時(shí)選擇收手避免未來潛在更大損失，未嘗不是好事。

　　二.市場表現(xiàn)及估值

　　52周(一年)以來，公司股價(jià)基本與大盤同步，而最近兩個(gè)月以來，其資金流向指標(biāo)≥100%，表明市場資金對(duì)其的關(guān)注度明顯提升。另外，公開的topview數(shù)據(jù)顯示，自6月3日至7月3日，基金對(duì)廣電網(wǎng)絡(luò)共計(jì)凈買入4727萬元，而散戶共計(jì)凈賣出2351萬元，該股受基金關(guān)注度明顯提高。

　　新東風(fēng)對(duì)廣電網(wǎng)絡(luò)的盈利預(yù)測顯示，公司08-10年EPS將分別達(dá)到0.33元、0.38元和0.53元，從PE角度來看，對(duì)應(yīng)08-10年的PE分別為34倍、30倍和21倍，目前的估值水平相對(duì)于未來三年業(yè)績75%-165%的復(fù)合增長率而言顯得并不高。對(duì)于有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商而言，每戶價(jià)值和EV/EBITDA是更為可取的估值方法。在當(dāng)前的股價(jià)下(7月7日每股價(jià)格為11.21元)，對(duì)應(yīng)的每戶價(jià)值不足1200元，不管是相對(duì)國內(nèi)還是國外同期的有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，價(jià)值都被低估，即使是實(shí)業(yè)投資，也具有較強(qiáng)的投資吸引力。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　首先，公司計(jì)劃從08年二季度開始將承接的11個(gè)省市資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的負(fù)債及成本體現(xiàn)在公司報(bào)表中，而07年7月31日—08年3月31日該資產(chǎn)對(duì)應(yīng)負(fù)債所產(chǎn)生的利息成本并不由上市公司承擔(dān)，但該事項(xiàng)仍在磋商中，并沒有最后確定。是公司的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。該事項(xiàng)涉及應(yīng)付利息費(fèi)用約為3778 萬元。其次，公司重大資產(chǎn)收購存在較大資金缺口，由此涉及的千萬財(cái)務(wù)費(fèi)用問題尚未與關(guān)聯(lián)方達(dá)成一致意見；另外，由于07—08年一季度公司重大重組的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未能完全反映，有可能會(huì)影響到其盈利預(yù)測產(chǎn)生一定偏差。西安整轉(zhuǎn)項(xiàng)目涉及有線電視基本收視費(fèi)普遍提價(jià)問題，有可能會(huì)因此拖累整轉(zhuǎn)進(jìn)程。

　　四、結(jié)論

　　公司已經(jīng)預(yù)告08年上半年凈利潤同比大幅增長，目前廣電網(wǎng)絡(luò)從估值上看基本合理，略有低估，但公司的經(jīng)營上仍有較多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。而奧運(yùn)會(huì)將帶動(dòng)整體傳媒板塊的走強(qiáng)，因此短期廣電網(wǎng)絡(luò)仍有一定的交易性投資機(jī)會(huì)，短期投資評(píng)級(jí)為“中性偏好，長期投資評(píng)級(jí)“中性偏好”。

　　(新東風(fēng)無憂價(jià)值網(wǎng) 李軍)

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