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　　6月2日，招商銀行(600036.SH ，3968.HK)以193億港元（約合172億元人民幣）巨資完成了對香港永隆銀行(0096.HK)53.12％的股權(quán)的收購。

　　曾在第一輪競標(biāo)中出局的招行殺個(gè)回馬槍，第二輪以每股156.5港元的價(jià)格擊敗其他對手。這一收購價(jià)格相當(dāng)于永隆銀行2007年每股賬面價(jià)值的2.91倍。

　　直到現(xiàn)在，仍有不少聲音認(rèn)為招行出價(jià)太高。但實(shí)際上，招行第二輪報(bào)價(jià)略低于第一次報(bào)價(jià)。在深諳收購要領(lǐng)的國際投行看來，對于控股權(quán)的收購， 出價(jià)是關(guān)鍵，但未必“價(jià)高者得”。

　　價(jià)格背后的功夫

　　7年前，新加坡星展銀行收購香港老牌本地銀行道亨銀行時(shí)，收購價(jià)相當(dāng)于每股賬面價(jià)值的3.14倍。一直以來，香港市場普遍認(rèn)為，星展收購道亨的價(jià)格是香港銀行業(yè)出售銀行股權(quán)的一個(gè)底線�！八�以在第一輪出價(jià)時(shí)，競購銀行都以接近3.14倍的溢價(jià)出價(jià)。”參與此次競購的一位人士告訴記者，當(dāng)時(shí)與招行一起競購的還有中國工商銀行(601398.SH，1398.HK)、中國交通銀行（601328.SH，3328.HK）和澳新銀行等。招商銀行在第一輪投標(biāo)中因出價(jià)低于其他競爭者而出局。

　　而就在最后一輪截標(biāo)日(5月15日)前一天，招行董事會(huì)全票通過了收購永隆銀行的相關(guān)決議。第二天，在前一輪中失敗的招商銀行再次返回競標(biāo)場。

　　據(jù)了解，重回競購的招行，在最后截標(biāo)日的第二輪報(bào)價(jià)竟低于第一輪報(bào)價(jià)。

　　“關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折發(fā)生在招商銀行和永隆銀行面對面溝通和了解之后�！鄙鲜鋈耸空J(rèn)為，“不死心”的招行之所以能夠擊敗其他競爭對手，靠的不是價(jià)格，而是誠意和綜合條件。

　　此次見面，招行向永隆大股東介紹了招行的經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營風(fēng)格。在溝通中，永隆大股東特別認(rèn)同招行獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)——有國有股權(quán)，但不完全是國有銀行的機(jī)制；此外，招行總部在深圳，地理位置的相近可能使將來雙方溝通更為方便；招行在經(jīng)營上一直強(qiáng)調(diào)品牌，這使永隆這家有75年歷史的品牌更可能被尊重和善用；永隆銀行擁有的中小企業(yè)客戶群、私人銀行業(yè)務(wù)以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也正是招行重點(diǎn)經(jīng)營的領(lǐng)域。

　　“永隆銀行有30％的盈利來自非利息收入，而招行是中資銀行最早拓展非利息收入的銀行；招行的中小客戶群有很多在香港有業(yè)務(wù)，而永隆的客戶近年來也在中國東南沿海有業(yè)務(wù)發(fā)展，雙方客戶都需要自己的銀行有網(wǎng)點(diǎn)跟進(jìn)。這樣通過有機(jī)的交叉銷售，可以有力發(fā)揮其協(xié)同效應(yīng)�！绷硪晃粎⑴c此交易人士分析。

　　此外，招行也向永隆方面承諾，至少在18個(gè)月內(nèi)保持永隆銀行管理層的穩(wěn)定；如果可能，招行希望這個(gè)期限不止18個(gè)月。招行承諾將來會(huì)更多聘用香港本地員工，以保持原有客戶群的穩(wěn)定性。

　　僅有收購雙方見面溝通還不夠，實(shí)際上，在永隆股權(quán)收購問題上，內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)代表和香港金融監(jiān)管局代表也進(jìn)行過溝通。

　　“兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的正面反饋意見，特別是對招行品牌、實(shí)力、管理水平及收購后產(chǎn)生最佳協(xié)同效益的認(rèn)可逐漸消除了伍氏兄弟的顧慮和擔(dān)心。除了以上這些原因外，招行對永隆的認(rèn)可和及時(shí)溝通，使得招行在這場激烈的競標(biāo)中勝出�！弊鳛檎猩蹄y行本次收購項(xiàng)目的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問，摩根大通董事總經(jīng)理、中國區(qū)副主席兼中國金融機(jī)構(gòu)部主席劉小俞認(rèn)為。

　　永隆系香港本地一家家族銀行，風(fēng)格保守，近年越來越呈現(xiàn)發(fā)展乏力之勢。

　　兩張上市牌照

　　對于永隆其余中小股東和流通股東持有的46.88％的股權(quán)，招行亦表示，將準(zhǔn)備在本次收購?fù)瓿珊笙蚴Ｓ喙蓶|發(fā)起要約收購。

　　但關(guān)于招行是否將收購永隆股權(quán)100％的股權(quán)，不少分析師認(rèn)為，要完成100％的股權(quán)收購，所需現(xiàn)金會(huì)對招行的核心資本充足率形成壓力。

　　市場較為擔(dān)心招行未來會(huì)以何種方式補(bǔ)充資本。但招行在其后的公告中稱：“在完成53.12％的股權(quán)收購之后，招行的資本充足率仍保持在8％。招行計(jì)劃利用內(nèi)部資源來完成此次收購，并擬選擇通過發(fā)行國內(nèi)次級債、國際次級債、國際可轉(zhuǎn)債來提高資本充足率�！卑凳竟�司不會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資。

　　此外，按照香港證券監(jiān)管相關(guān)規(guī)定，流通股不及25％的上市公司即為私有公司，將作摘牌處理。“如果招行對其他股權(quán)的收購最后不超過75％，那么永隆銀行就不用在香港交易所摘牌。對招行來說，這意味著未來在香港將擁有兩張牌照，一個(gè)是‘3968’，一個(gè)是‘0096’；一個(gè)是‘A+H’上市公司，一個(gè)是收購后的紅籌公司。兩個(gè)不同概念的牌照對其未來融資其實(shí)很有好處�！币晃皇袌龇治鰩煼Q。在他看來，擁有兩張上市銀行牌照也不錯(cuò)，所以目前階段，招行100％收購永隆股權(quán)顯得不很緊迫。

　　收購之后

　　而收購一役之后，二級市場上對招商銀行的反應(yīng)起伏不定。經(jīng)過5月30日、6月2日兩個(gè)交易日停牌，6月3日復(fù)牌后，招行A股漲0.10％；6月4日跌3.10％。二級市場投資者對這次收購仍有分歧。

　　“作為一家中小型家族銀行，永隆銀行在香港已經(jīng)失去了核心優(yōu)勢。他們可以說在產(chǎn)品、人才、市場、技術(shù)方面都沒有什么優(yōu)勢。我們關(guān)注招行如何通過自身的服務(wù)、產(chǎn)品、人才滲透進(jìn)永隆，改變其市場影響力�！毕愀蹍R金(證券)有限責(zé)任公司執(zhí)行董事馬嘉陽認(rèn)為，“我們頗為擔(dān)心的是，招行總行對香港分行的支持力度究竟有多大？”據(jù)了解，現(xiàn)在招行香港分行的管理水平、業(yè)務(wù)規(guī)模、人員現(xiàn)狀與總行有一定的距離，比如到目前為止，公司業(yè)務(wù)仍然沒有網(wǎng)上銀行功能，沒有融入本土化的薪酬制度。

　　“此次收購對于招行的正面效應(yīng)是，降低了招行進(jìn)入香港市場的時(shí)間成本，可以通過永隆現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)最大程度發(fā)揮其零售銀行的優(yōu)勢，借助香港的金融平臺(tái)挖掘國際市場的潛力�！瘪R嘉陽分析認(rèn)為，“雖然表面上看2.9倍市凈率有些高，但是長遠(yuǎn)來看，從宏觀戰(zhàn)略角度出發(fā)，不排除招行在未來合適時(shí)機(jī)到美國收購因次級債危機(jī)瀕臨倒閉的歐美銀行。”馬嘉陽認(rèn)為，招行2007年成功開設(shè)紐約分行或許顯示招行的海外收購之役正在提速。