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　　摘要：

　　1.收購永隆銀行的戰(zhàn)略意義：永隆銀行的網絡渠道和業(yè)務牌照將成為招行在境外發(fā)展的寶貴資源。招行將以自身在零售和中小企業(yè)銀行、網上銀行和信用卡的優(yōu)勢與永隆銀行復合產品結構和專長相結合，提升為中國內地客戶的金融產品及服務。由于永隆集團業(yè)務范圍涵蓋銀行、保險、證券、期貨、信托等多個方面，其運作經驗值得準備進軍綜合經營的內地銀行借鑒。

　　2.永隆銀行經營情況：永隆銀行是一家貸款質量良好，流動性較好，收入來源廣泛的銀行。但2007年凈利潤下降14.6%至13.72億港元，2008年一季度則出現了8253萬港元的虧損，這主要是為結構性投資作減值準備。據彭博統計，目前市場預期2008年每股收益為6.26港元。

　　3.報價略偏高：本次招行支付的收購對價相當于每股156.5港元，合2.9倍2007年末凈資產和3.1倍2008年一季度末凈資產。我們認為該估值水平偏高，但報價尚處于可接受的范圍內。

　　4.或面臨融資需求：招行表示，本次目標股份收購完成后，仍能保持8%以上的資本充足率，但同時表示仍可能需要通過發(fā)行次級債、國際可轉債等方式進一步充實資本金。預計現金收購53%的股權后，資本充足率將降至9.6%；如果以現金收購全部股權，則將可能降至8.3%。招行或需要融資約150億元以達到10%的資本充足率，由此產生的利息成本小于收購永隆銀行貢獻的凈利潤。

　　5.總的來看，我們認為此次收購對招商銀行的戰(zhàn)略發(fā)展具有重要意義，但收購對價偏高。而能否有效整合永隆銀行，成功借鑒其經驗，妥善利用其網絡渠道，是能否實現戰(zhàn)略意義的關鍵。因對短期業(yè)績的影響有限，我們維持招行的“增持”評級。此次收購還需要經過股東大會和兩地監(jiān)管部門的批準。 

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