——上市公司年報季報分析之三

　　連建明

　　談到消費類行業，就得談談上市百貨公司，這個群體上市早、數量多，是消費類上市公司的中堅力量，很自然成為市場關注的板塊。我們對其中幾家業績較好的公司進行分析，會發現一些很有趣的現象。

　　業績靠前的百貨公司

　　不算蘇寧電器這樣的連鎖商業和新股，百貨上市公司以2007年的每股收益排名，豫園商城、大商股份、銀座股份、廣州友誼、友誼股份、王府井，分別以1.257元、1.03元、0.85元、0.8元、0.714元和0.678元分列前六位。這6家公司2007年凈利潤同比增幅排名是豫園商城，增長率為342%、友誼股份增長115%、銀座股份增長95%、王府井增長38%、廣州友誼增長35%、大商股份增長17%。將時間再拉開一點，我們看凈利潤3年復合增長率，排名第一的是王府井171%，其次是豫園商城119%、然后是銀座股份74%、廣州友誼54%、友誼股份33%、大商股份29%。

　　這些指標顯示，這些公司都是比較優秀的公司。但是，從市場表現看，這6家公司各有差異，股價的排名與業績的排名并不一致。

　　股價與業績排名不同

　　根據上面的排名，豫園商城應該排第一，無論每股收益，還是凈利潤增幅，豫園商城都排第一，即使3年復合增長率，豫園商城也排第二，是指標最好的公司。但是，按昨天收盤價，這6只股票的排名是這樣的：大商股份42.1元、王府井41.27元、銀座股份37.48元、廣州友誼33.5元、豫園商城32.44元、友誼股份14.71元。豫園商城股價只排第五，這是為什么？

　　盡管豫園商城由于停牌，目前股價并不真實，但去年以來，該股一直不是百貨公司里股價最高的股票。細讀報表就會明白其中的原因，豫園商城去年業績大增依靠的是投資收益，如果扣除非經常性損益，2007年的每股收益為0.599元。豫園商城幾個指標之所以那么高，就是因為獲得巨大投資收益，使得2007年凈利潤增幅特別高，進而造成3年復合增長率也很高，扣除投資收益，數據就沒有那么漂亮了。而投資收益并不是一個每年都能確定的收益，由此，股價被打了折扣，沒有排在第一似乎是合理的。

　　另外一只業績指標很好，股價卻排在最后的友誼股份，情況和豫園商城類似，也是依靠投資收益使得2007年業績增幅翻倍，但每股收益扣除非經常性損益后只有0.494元，股價同樣被打了折扣，排到了最后。

　　主營業務增長是根本

　　這個現象說明，市場會去偽存真，對公司的業績進行過濾。對于百貨業的上市公司，市場更注重其主營業務的發展，主營業務突出的公司，容易獲得機構的青睞。

　　如果按今年第一季度的每股收益排名，現在的股價結構大部分是吻合的。按2008年一季報每股收益排名是：大商股份0.43元、廣州友誼0.32元、銀座股份0.299元、王府井0.271元、豫園商城0.23元、友誼股份0.132元，我們看到每股收益最低的豫園商城和友誼股份，股價也是最低的。這其中，王府井是個例外，無論從什么指標看，王府井都不是最高的，但股價卻比較高，想必其中還有別的原因。

　　剔除收益投資等因素，從主營的角度看，廣州友誼和大商股份是很值得關注的公司，這一點可以看毛利率，這6家公司毛利率的排名是：廣州友誼23%、友誼股份20%、大商股份19%、銀座股份18%、王府井18%、豫園商城16%。廣州友誼和大商股份毛利率較高，業績主要來自主營業務的增長，特別是廣州友誼，沒有非經常性損益，完全依靠主營，業績近年穩健增長，3年凈利潤復合增長率達到54%，今年第一季度凈利潤又增長了40%，完全依靠主營業務達到這樣的增長率很不容易。廣州友誼是典型的內生性增長公司，這幾年公司商店規模沒有大幅擴張，在有限的場地里依靠毛利提高而提升業績，所以，公司的毛利率是最高的，經營績效比較好，股價表現也十分強勁，今年跌幅相當小。大商股份也是百貨業中的優秀公司，公司采用規模擴張的手段提升業績，這幾年通過跨地域的收購兼并，營業面積大大增加，業績隨之提高，股價漲幅也很大，是近幾年的大牛股。 本報記者 連建明

　　(商業類部分上市公司年報和季報表格見下)