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　　高級(jí)研究員 張學(xué)

　　評(píng)級(jí) 增持

　　業(yè)績(jī)小幅下滑。2007年，按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8350.37億元，同比增長(zhǎng)21.2%，利潤(rùn)總額為1928.25億元，同比增長(zhǎng)1.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1345.74億元，同比增長(zhǎng)-1.2%，基本每股收益0.75元，同比增長(zhǎng)-1.3%。按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1456.25億元，同比增長(zhǎng)2.4%，每股收益為0.81元。擬每股派發(fā)股息人民幣0.16元(含稅)。

　　各業(yè)務(wù)分部盈利狀況迥異。由于原油價(jià)格上漲以及我國(guó)成品油價(jià)格受到政府管制，使得公司各業(yè)務(wù)分部盈利狀況大不相同。公司的四個(gè)業(yè)務(wù)分部分別是勘探與生產(chǎn)、煉油與銷(xiāo)售、化工與銷(xiāo)售及天然氣與管道。其中，勘探與生產(chǎn)貢獻(xiàn)了絕大部分利潤(rùn)，分部利潤(rùn)為2065.87億元，同比下降6%；煉油與銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)虧損為206.8億元，比去年減虧84.84億元；化工與銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為78.31億元，同比大幅增長(zhǎng)54.8%；天然氣與管道的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為124.95億元，同比增長(zhǎng)39%。

　　圖1、中石油2007年各分部收入與利潤(rùn)

　　資料來(lái)源：公司年報(bào)、太平洋證券

　　勘探與生產(chǎn)：原油產(chǎn)量保持穩(wěn)定，天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，經(jīng)營(yíng)支出大幅增長(zhǎng)。2007年，公司原油產(chǎn)量8.39億桶，同比增長(zhǎng)1%，天然氣產(chǎn)量16,270億立方英尺，同比增長(zhǎng)18.6%，由于天然氣產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，使得公司油氣當(dāng)量產(chǎn)量為11.1億桶，同比增長(zhǎng)4.8%。公司原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為65.27美元/桶，同比增長(zhǎng)9.1%，加上產(chǎn)量的小幅增長(zhǎng)，勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)分部營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)11.1%，但經(jīng)營(yíng)支出大幅增加，達(dá)29.8%，使得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降6%。

　　煉油與銷(xiāo)售：原油加工量增加，煉油單位現(xiàn)金成本下降。公司原油加工量為8.24億桶，同比增加4.9%，原油加工負(fù)荷率為97.7%，同比提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。煉油單位現(xiàn)金加工成本每噸人民幣155元，同比下降8.28%。煉油與銷(xiāo)售板塊營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)23.5%，經(jīng)營(yíng)支出增長(zhǎng)為20.8%，低于營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)虧損206.8億元，同比減虧84.84億元。在原油價(jià)格上漲和成品油價(jià)格管制的情況下，煉油與銷(xiāo)售分部能夠減虧，實(shí)屬不易。

　　化工與銷(xiāo)售：盈利能力增強(qiáng)，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司化工產(chǎn)品產(chǎn)量1555萬(wàn)噸，主要化工產(chǎn)品如乙烯、合成樹(shù)脂、合成纖維原料及聚合物產(chǎn)量有較大增長(zhǎng)，合成橡膠和尿素產(chǎn)量則與去年持平。化工與銷(xiāo)售分部由于增產(chǎn)高附加值和特色產(chǎn)品，運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力不斷提高，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了54.8%。

　　天然氣與管道：四大氣區(qū)全面聯(lián)網(wǎng)，業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。公司原油管道、成品油管道長(zhǎng)度同比增加10%左右，天然氣管道增加7%，四大氣區(qū)外輸管道實(shí)現(xiàn)全面聯(lián)網(wǎng)。天然氣與管道分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39%，已成為快速成長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　成品油管制限制公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們贊同成品油價(jià)格取消管制，同時(shí)推進(jìn)燃油稅、養(yǎng)路費(fèi)等配套改革，較高成品油價(jià)格可以抑制不合理消費(fèi)，促進(jìn)全社會(huì)節(jié)能，同時(shí)，稅費(fèi)改革可以使利益分配更加合理。但政府又有控制通貨膨脹等因素的考慮，因此，成品油價(jià)格管制何時(shí)放開(kāi)，仍難于預(yù)料。原油價(jià)格上漲，而成品油價(jià)格受到政府管制，公司勘探與生產(chǎn)分部獲得的利潤(rùn)即煉油與銷(xiāo)售

　　分部的虧損，兩者相互抵消，限制了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。在成品油價(jià)格管制的情況下，公司的盈利增長(zhǎng)將比較緩慢。預(yù)計(jì)2008-2010年，公司每股收益為：0.84元、0.93元和1.02元，按當(dāng)前股價(jià)16.99元計(jì)算，07年市盈率為：22.65倍，08-10年動(dòng)態(tài)市盈率分別為：20.23倍、18.27倍和16.66倍。公司股價(jià)已基本合理，考慮到公司在保障我國(guó)能源安全中的重要地位，上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)為“增持”。

　　附表：公司盈利預(yù)測(cè) (單位：億元)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、太平洋證券