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　　天相投顧 施劍剛

　　2007年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入218.45億元，同比增長41.56%；利潤總額為8.91億元，同比增長24.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤5.62億元，同比增長20.18%；折合基本每股收益0.93元。基本符合我們0.92元的預(yù)期。2007年度分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元(含稅)。

　　點(diǎn)評：報(bào)告期內(nèi)，公司屠宰生豬378.97萬頭，同比減少27.61%。公司生產(chǎn)高低溫肉制品83.47萬噸，同比增長15.21%(其中高溫肉制品64.6萬噸，同比增長7.61%；低溫肉制品18.87萬噸，同比增長51.58%)。

　　由于生豬價(jià)格的大幅上漲，公司綜合毛利率下滑明顯，同比下滑3.09個(gè)百分點(diǎn)，為8.83%。其中高溫肉制品毛利率下滑2.49個(gè)百分點(diǎn)，為12.71%；低溫肉制品毛利率下滑2.83個(gè)百分點(diǎn)，為7.20%；生鮮凍肉毛利率下滑2.11個(gè)百分點(diǎn)，為4.28%。造成公司產(chǎn)品毛利率較大幅度下降，我們認(rèn)為還有一個(gè)關(guān)鍵因素是代銷集團(tuán)產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)大。

　　我們認(rèn)為在行業(yè)受原料成本壓力明顯的情況，公司取得預(yù)期業(yè)績實(shí)屬不易。我們認(rèn)為以下幾點(diǎn)因素是促成預(yù)期業(yè)績的重要原因：(1)良好的費(fèi)用控制，公司三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比下降1.78個(gè)百分點(diǎn)，為5.13%；(2)提價(jià)，2007年，公司對肉制品進(jìn)行了多次提價(jià)，部分轉(zhuǎn)嫁了成本壓力；(3)投資收益增長，報(bào)告期內(nèi)，公司用不超過人民幣8億元的閑置資金進(jìn)行新股申購，獲得股票投資收益4819萬元。

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)部的信息數(shù)據(jù)，截至07年末，我國生豬存欄量同比增長6.5%，能繁母豬存欄量同比增長近10%，所以我們認(rèn)為今年下半年生豬價(jià)格小幅下調(diào)的概率在提高。我們維持公司08、09年的EPS分別為1.19元和1.55元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為33倍和25倍，如此PE水平在食品行業(yè)的龍頭公司中已屬便宜，給與公司“買入”投資評級。