新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　2007年報顯示，公司全年實現營業收入11.03億元，同比增長43.4%；營業利潤7.47億元，同比增長24.6%；歸屬于母公司所有者的凈利潤6.74億元，同比增長16.4%；折合每股收益0.31元，低于我們前期預測的0.38元；分配預案每10股派1.6元(含稅)，股息支付率為51.8%。

　　會計處理變更帶來的非經常性損益項目變動是業績低于市場預期主因。公司編制年報時，將收購清連公司56.28%權益于原交易日與合并日之間凈資產公允價值的減少額約人民幣1.27億元由原來的計入資本公積調整為計入當期損益，對應每股收益下降0.058元；同時，公司因計提長沙環路資產減值準備和新稅法實施調整遞延所得稅負債分別影響報告期凈利潤6675萬元、6759萬元，比去年同期增加4000多萬元。如果剔除上述非經常性損益影響，公司業績是高于市場預期的。

　　　多因素促使收入快速增長

　　(1)受區域經濟發展促進，集團公司主要路段在報告期內表現良好，如梅觀高速、機荷西段車流量同比分別增長9.3%、22.3%；(2)在鹽排高速通車計算收入時間增加四個月、清連項目并表等因素綜合作用下，公路收費業務收入同比增長34.3%；(3)代建業務結算，收入同比增長225%，收入占比超過9%。這些因素將持續存在。

　　毛利率下降并無大礙，財務費用依然是關鍵

　　公司07年的綜合毛利率水平同比下降3.4個百分點，分析認為，主要是由于低盈利能力的清連項目并表產生的(公司07年重點對清連二級路進行了大中修)，其余路段基本平穩，因此并不會對未來產生明顯的趨勢性影響。但我們注意到公司07　年財務費用同比增長73.2%，隨著借款利率的上升、南光高速清連改造借款利息支出不再資本化，財務費用激增將成為公司未來業績釋放的最大障礙。

　　參股路段經營良好，投資收益穩步提升

　　剔除非經常性損益項目后，公司對合營企業、聯營企業的投資收益實際同比增長46.5%。隨著08年江中高速扭虧、南京三橋、廣州西二環等項目減虧，投資收益依然有望快速增長。我們對公司這種小比例參股、多區域經營分散風險的業務發展模式也持樂觀態度。

　　“08年蓄勢、09年后爆發”是我們對公司近期發展的判斷

　　08年初南光高速通車后，我們預計其會虧損，因此公司整體業績釋放會受到一定限制。不過考慮到周邊路網發達，新路成熟時間較快，09年即存在扭虧的可能。同時，相對成熟的清連項目09年通車有望實際貢獻業績，因此我們判斷公司公路收費業務09年有望實現爆發式增長。此外，公司年報中披露的有關儲備項目，包括，已經簽約的南坪二期和深云代建項目，正處于前期研究階段的深圳外環高速、沿江高速(深圳段)、沿江高速(機場支線)，以及市場存在收購預期的龍大高速等，為公司持續在區域內做強做大提供了良好的業務環境，如果上述項目部分或者全部成行，都將進一步提升公司投資價值。

　　梅觀、水官高速擴建影響有限

　　公司在年報中披露擬于08年底、09年初對梅觀高速、水官高速進行為期2年的擴建。我們認為，合計約30公里的工程施工量用2年時間完成，相對與其他路段的擴建，其進度相對緩和，反映了公司對同時保障擴建工作和正常交通通行服務的權衡。因此，其擴建帶來的分流影響或者會低于一般的道路擴建施工。

　　風險提示

　　關注周邊路網加密后車流量分流對公司經營的影響以及財務費用如果超預期對業績的負面影響。

　　盈利預測及投資建議

　　預計公司08-10年EPS分別為0.40元、0.61元、0.77元。我們認為，良好的公司治理、創新的業務模式(多區域參股、代建制)、積極的謀求發展的戰略思路，體現了公司長期的競爭力，是深高速投資價值的體現。09年相對較低的動態估值以及13.85元的認股權證行權價均為公司股價提供了一定的安全邊際，維持對公司的“增持”評級。

　　天相投顧