二、擴大優勢做大作強

　　公司主要從事炭黑及其尾氣的生產和銷售，是目前國內年炭黑生產和銷售最大的炭黑企業。

　　基地布局合理:目前黑貓炭黑在中部地區的江西景德鎮市，西北地區的陜西韓城市，東北地區的遼寧朝陽市分別建有炭黑生產基地，2007年公司開始內蒙黑貓烏海基地的建設，預計產能15萬噸以上，公司基地原料油采購和炭黑產品銷售市場半徑科學合理，從而加強了自身的成本和價格優勢，提高利潤競爭能力。

　　客戶優質穩定:黑貓炭黑暢銷全國二十余個省、市、自治區，擁有了一批長久的優質客戶，其中有國際知名輪胎設在中國的公司：米其林輪胎、普利司通輪胎、固特異輪胎、錦湖輪胎、韓泰輪胎和佳通公司(包括合肥、莆田、樺林、銀川佳通)等；臺資企業有：正新輪胎、深圳建泰、昆山建大、安固輪胎、泰豐輪胎等；國內名牌輪胎生產企業有：杭州中策、三角輪胎、河南輪胎、貴州輪胎、青島雙星、成山輪胎、北京首創、華南輪胎、雙錢輪胎等六十余家客戶。同時公司市場占有率逐年遞增，2004年、2005年、2006年市場占有率分別達8.19%、10.06%、10.15%，按公司2007年產量24.2萬噸和全國總產量230萬噸比較，今年市場占有率約10.52%，依然保持上升趨勢。

　　產能逐年提升:目前公司具有炭黑生產能力26萬噸，其中軟質炭黑5.5萬噸，硬質炭黑19.5萬噸，特種炭黑1萬噸，預計2008年上半年將會新增產能4萬噸，到2008年年底內蒙項目將會新增產能5萬噸以上，炭黑生產能力將會達到35萬噸。同時公司計劃在原料豐富地區繼續投資，力爭在2010年達到產能60萬噸的目標。2007年，黑貓股份公司共生產炭黑241821.05噸,銷售炭黑238017.59噸,實現產銷率98.43%。按2007年產能26萬噸計算，公司產能利用率達93%，募集資金項目達產順利。公司自2005年來產能從19.5萬噸增加到07年的26噸，年均產能增長33.3%。隨著內蒙項目的實施，到09年產能至少在45萬噸以上，產能增長達73%。如果公司能夠在2010年能夠達到60萬噸的目標，產能將較07年增加130.77%。

　　資源綜合利用效益高：炭黑生產過程中會產生大量的尾氣。一般來說，一噸炭黑的生產，會產生約3500立方米的尾氣。公司對尾氣資源采取了綜合利用，獲得較高的效益。公司本部提供尾氣給集團用于替代煤氣尾焦爐加熱，韓城黑貓則利用尾氣發電，符合國家節能減排政策。隨著炭黑產能的擴張，相應的尾氣的產能也會擴大。綜合利用尾氣資源的收益也將逐步提高。

　　三、業績持續高速增長

　　產銷量帶來利潤增長

　　2007年公司實現主營業務收入137,060.16萬元，較上年同期增長30.19%，實現主營業務利潤24,782.17萬元，較上年同期增長18.38%，實現凈利潤7,377.85萬元，比上年同期增長29.19%(按新會計準則調整后上年同期凈利潤為5,528.97萬元)。黑貓股份公司共生產炭黑241821.05噸,銷售炭黑238017.59噸,實現產銷率98.43%。其中硬質炭黑是公司收入和利潤的主要來源，分別占收入和利潤的74%和79%。公司目前的增長主要依靠產銷量的增長。隨著公司新的基地和產能的投入，公司的業績有望繼續保持高速增長。

　　毛利率有望止跌回升

　　由于原油價格的上漲，煤焦油作為原油的替代，需求增加，導致價格上升，目前原油價格已處于歷史高位，導致公司的原料油價格也高位運行。但是我們預計上升空間有限。同時，在原料油供應緊張的情況下，黑貓股份由于在主要煤焦油產地附近設廠具有一定的原料油采購優勢，公司長期規模化采購對購買煤焦油也有利。公司以4004萬元的評估價格收購了景德鎮開門子陶瓷化工集團有限公司20萬噸/年煤焦油處理裝置，該裝置主要為公司提供優質原料油，將滿足公司對穩定、優質原料油的部分需求。因此綜合看來成本的上升空間比較有限。同時隨著需求的增長，炭黑價格處于價格回升過程。目前公司調整產品客戶對象，主要集中于毛利率較高的子午胎用戶，提升了公司的整體毛利率。預計公司未來的毛利率有望止跌回升。

　　加強研發提供持續動力

　　公司計劃在已有的國內領先的技術水平上，全力打造國家級技術研發中心。在公司現有的技術開發中心的基礎上，組織和培訓一批年富力強、務實創新的專業科研隊伍，聘請國內炭黑行業、國家級科研院所的知名技術專家擔任顧問，建立整套的鼓勵技術創新、新品開發的激勵機制，成為通過國家有關主管部門認定的炭黑行業技術開發中心、工程中心和炭黑行業科技信息中心和培訓中心。公司目前正在進行白炭黑品種的前期認證和可行性研究工作。

　　考慮下游行業的推動、公司不斷提升的產能以及公司的行業地位和競爭優勢，我們認為公司正在進入一個黃金發展期。我們對公司的發展前景長期看好。

　　四、盈利預測與投資評級

　　截止2008.3.05，據統計：中小板股票市盈率(整體法)為68.34，按算術平均計算為93.93倍，未來12月預測市盈率，41.11倍。輪胎橡膠股票市盈率(整體法)為56.49，按算術平均計算為69.23倍，未來12月預測市盈率26.73倍。公司是炭黑行業龍頭，受益于汽車和輪胎行業的快速增長，行業景氣回升，同時公司擴張能力強大，能夠繼續保持競爭優勢地位。綜合考慮，我們給予“買入”的長期投資評級，一年內的目標價為52元。對應于2008年預測業績40倍PE。