新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　在07年業(yè)績保持快速增長，ERP行業(yè)增長前景明確和08年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上，我們提高公司08、09年EPS至1.55元、2.05元，08年EPS較07年有所下降是因?yàn)槲覀兓�本排除�?07年大量的投資收益，公允價值變動收益的影響，目前公司股價對應(yīng)的08、09年P(guān)E分別為40、30倍，并不具備明顯估值優(yōu)勢，但考慮到公司ERP龍頭和未來業(yè)績增長的確定性，公司風(fēng)險較小，維持長期“推薦”評級。

　　今日投資個股診斷安全星級：★★★★★

　　尹沿技 余斌

　　事件：

    公司3月5日公告2007年年報，07年?duì)I業(yè)收入13.57億元，同比增長21.85%，凈利潤3.6億元，同比增長109.91%，扣除投資收益，公允價值變動收益，非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長65%。公司全年實(shí)現(xiàn)每股收益1.6元。

　　評論：

　　銷售收入增長快于行業(yè)平均增速

　　2007年用友在中國管理軟件市場延續(xù)了強(qiáng)勢地位，根據(jù)CCID的調(diào)查，公司再次蟬聯(lián)了2007-2008年度中國管理軟件、ERP軟件和財(cái)務(wù)軟件市場占有率三個第一，市場份額超過第二、第三的總和。而公司收入增長也快于行業(yè)平均(據(jù)CCID預(yù)測，未來五年中國管理軟件市場CAGR 可達(dá)16%)。在推行效益化經(jīng)營而導(dǎo)致收入增速放緩的06 年之后，公司業(yè)績重拾升勢，并取得了主營利潤的大幅增長，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的提升。

　　由于用友提出了從產(chǎn)品經(jīng)營性公司向客戶經(jīng)營性公司轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，服務(wù)占收入比重也不斷加大。公司在2007年服務(wù)與培訓(xùn)收入增速加快，同比增長26.7%，占銷售收入比重進(jìn)一步提高到27.4%。由于服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率低于軟件銷售，綜合毛利率有一定下降。但是，正如我們在前期報告中提出的，目前用友這樣的收入結(jié)構(gòu)既能發(fā)展以客戶為核心的戰(zhàn)略，又可以憑借中國強(qiáng)大的內(nèi)需維持一個比較平穩(wěn)的增長。因此，隨著2008年全面實(shí)施客戶經(jīng)營模式，公司未來幾年的服務(wù)收入仍將保持快速增長，并且占銷售收入比重也將逐步接近30%。

　　公司07年凈利大幅增長還得益于期間費(fèi)用率的下降。考慮到研發(fā)投入占收入比重仍然保持在14%的水平，且公司折舊攤銷費(fèi)用由于搬遷至用友軟件園，以及實(shí)施股權(quán)激勵而增加等因素，用友仍然在07年實(shí)現(xiàn)了管理費(fèi)用率的下降。這充分顯示了公司良好的費(fèi)用控制能力。

　　完整的產(chǎn)品線成為銷售增長的主要驅(qū)動力

　　公司在07年度高端產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)突破，直接表現(xiàn)為NC產(chǎn)品銷售收入大幅增長51%。同時，公司中低端產(chǎn)品銷售收入也穩(wěn)步增長。我們預(yù)計(jì)，隨著公司大客戶開拓能力增強(qiáng)，以及2008年將發(fā)布的NC5.x 版本使NC產(chǎn)品的競爭力得以保持，NC業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長。而在中高端產(chǎn)品方面，U9在08年一季度上市，將顯著提升用友在中端和中高端市場特別是制造業(yè)的產(chǎn)品競爭力。在低端市場，用友還推出了普及性的U6產(chǎn)品。用友U9和U6的上市，將使公司中高端、中端、低端市場的產(chǎn)品線更加豐富。完整的產(chǎn)品線成為公司軟件銷售收入增長高于行業(yè)平均增速的主要驅(qū)動力。

　　整合資源 做強(qiáng)做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模

　　公司移<!>動商務(wù)業(yè)務(wù)在07年仍未實(shí)現(xiàn)盈利，尚處于培育期。但是，移<!>動電子商務(wù)與傳統(tǒng)管理軟件的融合，已是行業(yè)的發(fā)展趨勢，并成為業(yè)內(nèi)很多廠商的共識。用友將在08年繼續(xù)戰(zhàn)略發(fā)展移<!>動商務(wù)業(yè)務(wù)，并將移<!>動管理業(yè)務(wù)與管理軟件業(yè)務(wù)整合發(fā)展。值得注意的是，2008年公司將把收購兼并作為關(guān)鍵業(yè)務(wù)加強(qiáng)并持續(xù)開展，圍繞

　　核心業(yè)務(wù)展開購并，整合行業(yè)有效資源，做強(qiáng)做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。尤其是在08年1月，公司收購了房地產(chǎn)管理軟件企業(yè)上海天諾與上海壇網(wǎng)公司的部分資產(chǎn)。我們認(rèn)為這種并購是公司不斷將其成熟的管理與實(shí)施經(jīng)驗(yàn)向其他領(lǐng)域拓展的一種非常好的方式，并且這對于公司擴(kuò)充產(chǎn)品線、完善行業(yè)解決方案，從而獲取更大市場份額至關(guān)重要。

　　用友在07年的業(yè)績增長與取得的一系列進(jìn)展表明，其在深度、縱向與橫向三個維度都實(shí)現(xiàn)了突破。向客戶經(jīng)營型企業(yè)轉(zhuǎn)型，已形成的從NC、U9/U8 到Tong 完全涵蓋高端到低端的產(chǎn)品線，以及在收購兼并上的積極嘗試，都為公司向世界級軟件企業(yè)邁進(jìn)，實(shí)現(xiàn)百億級企業(yè)的目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。