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　　天藥股份(600488)年報業績基本符合預期

　　凈利潤大幅下滑背后，經營情況保持正常良

　　08年將進入快速增長，09年有望繼續增長

　　當前股價：目標股價：18.58

　　今日投資個股安全診斷星級：★★★★

　　天相投顧

　　08年呈現恢復性快速增長

　　07年每股收益0.05元，同比下降41.9%，業績大幅下滑存在經常性和非經常性因素2007年實現營業收入6.99億元，同比增長15%；營業利潤1.53億元，同比減少11.4%；歸屬于母公司的凈利潤2614萬元，同比減少41.9%；每股收益0.05元，略低于我們前期預測的0.08元；分配預案每10股派0.2元(含稅)。盡管市場對公司2007年業績下滑早有預期，但第四季度如此低的凈利潤率仍然出乎意料。業績下滑的原因

　　主要在于：

　　經常性因素：公司業績下滑基本符合我們的預期，上游原材料和能源動力成本上漲，公司毛利率不斷走低，07年的毛利率為23%，比08年低7個百分點，造成公司營業利潤同比下滑18%，這些指標基本反映了公司經營層面上導致業績下降的原因。

　　非經常性因素：公司在07年4季度進行了較大規模的資產清理，計提資產減值準備124萬元，導致四季度營業利潤大幅下滑，環比下降97%，這些是公司在非經營層面出現凈利潤大幅下滑的主要原因，也是導致公司業績低于預期的主營因素。

　　07年第四季度凈利潤僅158萬元，財務費用突增100%

　　我們將07年四個季度的經營數據進行拆分分析，公司四個季度的毛利率呈逐季走高的趨勢，第四季度最高達到31%，但全年平均毛利率仍低于上年7個百分點。公司在07年的前2個季度經營情況尚屬平穩，第三季度由于毛利率下滑過多而出現較大的利潤下滑，但07年第四季度比較反常，公司的毛利率明顯回暖之際，財務費用大幅上升100%，造成第四季度凈利潤明顯下滑。

　　公司第四季度實現銷售收入16234萬元，并且毛利率有明顯回升，從第三季度的20%上升到31%，但這個季度公司的財務費用高達1953萬元，我們較難界定其具體原因。

　　每股經營性現金流0.30元，公司內在經營情況良好，資產質量更扎實

　　公司07年大幅下滑的業績，并沒有反映出公司真實的經營情況。公司07年的經營現金流高達1.62億元，遠遠高于06年0.5億元的經營現金流水平，每股經營性現金流0.30元，遠遠高于07年0.05的每股收益。我們認為，07年公司的資產情況進一步改善，變得更加扎實。

　　應收賬款：07年應收賬款為1.13億元，同比減少51%，3個月以內的應收賬款占72%。

　　存貨：公司07年存貨中，原材料為1.55億元，比06年的1.93有所下降。公司于05年低價收購了1.8-1.9億元的原材料，但是皂素均價是16萬元/噸左右，估計收購數量約1000噸，公司年消耗皂素約500-700噸。從07年數據估算，估計低價皂素仍可供使用1-1.5年。

　　在建工程：公司目前進度完成100%的項目有4個，達2億元，我們估計08年講新增折舊1500-2000萬元。其余在建工程均完成70%以上。

　　08年將呈現恢復性快速增長，09年保持繼續增長

　　我們認為，公司將在07年低基數上實現恢復性、快速的上漲，預計實現營業收入9.3億元，同比增長33%，實現凈利潤2.5億元左右，每股收益0.45-0.51元。其中的主要假設是：基于現有的銷售政策，公司正常發貨，海外渠道暢通，借助國際生產轉移保持快速增長；毛利率由于技術創新和成本下降，以及產品價格繼續上漲，08年毛利率較往年有顯著上升；費用率和稅率保持基本上不變。

　　近期的大跌為長線投資者提供了一個良好的買入的機會

　　基于我們的盈利預測，該股08、09年的預測市盈率分別為26、21倍，該公司股票最近的下跌，我們初步分析一是大盤的連續的暴跌造成了前期強勢個股的補跌；二是前期因傳聞年報大比例送股買入的投資者預期落空售所致，而是否年報大比例送股并非我們判斷公司價值的依據。我們維持前期的評級判斷。近期的大跌也為長線投資者提供了一個良好的買入的機會。