新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　2007年業績符合預期

　　持有1.34億股海通證券股權

　　中期看點為事業部改制、長期看點為金融平臺構建

　　當前股價：13.72元 目標股價：15.75元

　　近日投資個股安全診斷星級：★★★

　　高源

　　年報業績符合預期(利潤增速貢獻拆分)

　　民生銀行2007年凈利潤增長68.6%，符合市場預期，之前也已披露業績預增公告。年末每股10送3，及每10股0.5元派現。

　　凈利息收入增長接近40%(其中，生息資產規模增長接近28%，全年息差2.84%，較上一年度擴大30BP)，貢獻了接近一半的凈利潤增長。

　　2007年末，非息收入占營業收入比11%，除手續費133%的高速增長外，匯兌收益的貢獻巨大。

　　民生銀行2007年撥備覆蓋率上升幅度有限，“撥備對利潤的反哺”解釋了凈利潤增長的近1/4。

　　民生銀行的人均員工費用在上市銀行中偏高，因此費用率在過去幾年中的持續下降趨勢值得關注。

　　民生銀行投資看點三部曲

　　1、短期看海通股權對公允價值的貢獻。

　　民生銀行持有的海通證券股權以2007年12月28日收盤價每股54.92元計算，期末公允價值為104.60億元(以2008年3月3日收盤價每股43.83元計算，期末公允價值為83.48億元)。與期初相比，公允價值變動增加本公司可供出售投資公允價值變動儲備70.22億元(49.10億元)。

　　不考慮此次年末的分配方案，根據3月3日收盤價，一旦海通股權變現，約對每股盈利貢獻在0.34元左右；考慮此次10送3，每股盈利增長為0.26元。

　　海通股權的變現對公司而言是一次性利好，在短期而言，它讓民生銀行的估值相比同行更具優勢(或者說增加了安全邊際)。

　　2、中期看事業部改制

　　中國經濟的地域差異性較大，以分行為單位進行業務管理具有操作性，而事業部制的改革將打破這一中國慣例，期間牽涉到較大的范圍的人力、財力重新配置，不可避免需要承擔一定的摩擦成本。

　　無疑，事業部的改制從理念的角度具備先行一步的優勢，但其實際操作效果尚需時日。目前為止，民生銀行的事業部改制仍處在草創初期，據我們在春節后對公司進行的調研情況來看，尚有50%左右的資源仍留在分行層面，尚未分配入垂直型事業部管制范疇。

　　目前來看，公司的事業部改制處在第一階段(主要客戶線和產品線的事業部改革，即事業部的初步成立與資源配置階段)向第二階段(拓展和提升階段，即事業部的流程優化等)轉換的階段，公司在年報中估計第二階段將持續2-3 年左右的時間，這與我們在調研中得到的信息吻合。

　　我們對公司的主要擔憂集中在事業部改制過程中的資源損耗與主營利潤增速放緩。

　　3、長期看金融平臺構架

　　民生銀行事業部改制的第三階段將是全面運行階段，成立公司金融批發銀行事業部總部，將公司業務集中到總行，全面實行事業部管理和運行。這是公司的長期看點。

　　投資建議

　　一個較為不利的因素是民生銀行貸款的重新定價期限較短，因此2008年銀行的利差擴大不再顯著，而興業、北京銀行等由于重新定價期限較長，在2008年將繼續享受加息帶來的息差擴大利好。

　　預計民生銀行的不良貸款率2008年末降至100%附近，公司的撥備計提力度在股份制銀行中偏輕，對利潤增長構成一定利好。

　　我們預測民生銀行2008年凈利潤增速45%附近，折合2008年EPS為0.63元(不考慮10送3和海通股權變現)，目前的股價具備一定估值優勢，維持“增持-A”投資評級及目標價格15.75元/股。

　　相對回報

　　相對回報(%)

　　-民生銀行-上證指數

　　基本面診斷

　　EPS增長率

　　民生銀行 行業

　　銷售收入增長率

　　民生銀行 行業

　　ROE凈資產報酬率

　　民生銀行 行業

　　技術面診斷

　　市場強度

　　民生銀行 行業

　　市場溫度

　　民生銀行 行業

　　市場趨勢

　　民生銀行 行業

　　機構認同度

　　分析師情緒指數

　　主力關注度

　　機構風向標

　　評級系數 評級人數