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　　公司未來三年仍將持續快速增長，受益于輪胎設備市場的旺盛需求，配料系統高速增長，密煉機實現突破。

　　當前股價：46元 目標股價：58元

　　今日投資個股安全診斷星級：★★★★

　　尹沿技

　　公司今日公布年報，2007年度收入與利潤均延續了快速增長的勢頭。其中，營業收入達到50246萬元，同比增長41.30%；而凈利潤為13376萬元，同比增長50.33%。

　　公司收入增長主要得益于其最具優勢的配料系統，這一業務在07年實現了高速增長，同時進一步提高了市場占有率。實際上，公司配料系統業務不僅可以保持在輪胎設備領域的優勢地位，而且還可以延伸至其他領域，例如化工、電力、食品、醫藥、冶金、印鈔等行業。

　　公司的另一主要收入與利潤來源，全鋼子午胎成型機系統的收入增速則有所放緩。但由于目前國內全鋼子午胎市場正進入需求高峰，我們預計此塊業務在08年收入增長將會加快。

　　此外，在公司其他產品中，動平衡測試機銷售額保持穩定，截斷機/內襯層系統銷售有所下滑；但是，密煉機系統今年實現了突破，銷售收入從06年的幾十萬猛增到4189萬元，成為公司又一重要收入來源。

　　我們預計在未來三年，公司兩大主要產品，即配料系統與成型機將保持穩定增長，而以密煉機、檢測設備為代表的其他產品將在其收入與利潤中占據更大的比重。

　　公司07年銷售費用率與財務費用率均有所下降，但是管理費用率則有較大增長。這主要是由于公司在07年加大了研發投入，研發費增加了2632萬元，并且員工數量、工資水平與固定資產折舊均有所增加。我們預計隨著公司銷售規模擴大，以及新產品逐漸量產，管理費用率會逐漸回復到歷史平均水平。

　　在營運資本方面，存貨與應收賬款周轉率均出現了下降。盡管公司由于采取以銷定產的生產方式，生產周期較長，且應收賬款與存貨周轉率不高均屬于正常現象，但是周轉率的較大幅度下降還是應引起關注。

　　此外，公司一直受到生產加工能力的限制，因此在07年采取了一系列措施以解決產能不足的問題。公司控股子公司軟控機電在青島市嶗山區購買了40畝土地，進行高精度智能配料系統、內襯層擠出壓延生產線關鍵設備等裝配生產；并且公司還收購了雁山機械與雁山容器廠，進行上述項目的配套加工生產。另一方面，外協加工也是公司解決產能不足的一個重要途徑。

　　我們認為，公司的收入與利潤快速增長是具有可持續性的。我們對公司的發展潛力持樂觀預期，是基于全球輪胎制造業向中國轉移，以及橡膠輪胎子午化已成為確定發展趨勢的行業特點。公司是國內輪胎橡膠設備行業信息化與自動化程度最高的企業，必將受益于輪胎設備市場的旺盛需求。此外，目前全球范圍內，輪胎產品提價已成為行業趨勢，預計國內企業也將跟進，提價帶來的輪胎企業的擴產將進一步刺激對輪胎設備的需求。

　　根據公司07年的業績以及各產品的市場前景，我們預計其未來三年收入將能保持40%左右的增長，08-10年EPS預計為1.23元，1.70元，與2.35元。維持公司增持評級。

　　作者單位：申銀萬國