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　　●我們認(rèn)為三期注入有利于公司長期發(fā)展，根據(jù)公告我們預(yù)估三期每平方米造價4000元左右，可以認(rèn)為公司資產(chǎn)注入價值合理，有助于提升公司長期價值和成長性。

　　●2008年的增長主要來自于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的增長、2007年相關(guān)費(fèi)用的下降，打新股帶來的投資收益(8億元打新)，以及三期一階段2個月的收益。2009年的增長主要在于三期市場一階段的租金全年計入運(yùn)營帶來的收益增量，2009年公司業(yè)績的減少主要來自于篁園市場可能的拆除重建，新會展中心的開業(yè)以及2個月的折舊影響。2010年公司收益的增量在于篁園市場重新投入運(yùn)營、二期一階段到期的租金現(xiàn)金流收益以及裝修折舊到期，2010年業(yè)績的減量主要在于會展中心的全年折舊和培育。2011年和2012年公司增長主要在于三期二階段市場的投入以及二期二階段的裝修折舊到期。

　　●假設(shè)三期市場租金水平與二期相同，假設(shè)篁園重建后相關(guān)收入有30%增長，假設(shè)新的28萬平方米會展中心每平方米投資成本4000元，假設(shè)賓王市場收入沒有大的變化。考慮2008年增發(fā)4000萬股，我們預(yù)測公司2007-2010年的EPS為2.90、3.05、3.52、4.39元。按照2009年30-35PE估值，我們認(rèn)為公司合理價值在106-123，WACC=7.9%，TV=2%,我們認(rèn)為公司的價值在110元,WACC=6.9%，TV=2%,公司的價值在141元。

　　●風(fēng)險提示：2008-2010年業(yè)績變數(shù)。1、三期最終租金的不確定，2、篁園和賓王的重建成本、收入和利潤不確定，3、承擔(dān)社會責(zé)任的會展中心成本是否高過盈利能力強(qiáng)的三期市場。

　　(東方證券)