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　　根據天相投顧數據統計，截至2月28日，07年至今增發(fā)的上市公司總計186家，其中最新收盤價低于增發(fā)價格的公司有22家，占增發(fā)公司總數的11.83%，在這22家上市公司中，亦有業(yè)績大幅預增的好企業(yè)。對于這些“破發(fā)”的公司，是真的無可救藥還是潛在的投資機會呢？

　　07年10月股指回調以來，市場泥沙俱下，不少個股甚至腰斬。而部分前期增發(fā)的上市公司亦出現了股價跌破增發(fā)價的情況。根據天相投顧數據統計，截至2008年2月28日，07年至今增發(fā)的上市公司總計186家，其中最新收盤價(上一交易日復權后的收盤價)低于增發(fā)價格的公司有22家，占增發(fā)公司總數的11.83%，折價幅度大約在0.69%-31.19%之間。在這22家上市公司中，亦有業(yè)績大幅預增的好企業(yè)。(見表1)

　　對于這些“破發(fā)”的公司，是真的無可救藥還是潛在的投資機會呢？我們選擇折價幅度靠前的公司來看一看分析師的說法。

　　表1：目前“破發(fā)”的上市公司業(yè)績增長情況

 

代碼	名稱	發(fā)行方式	發(fā)行日期	發(fā)行價	最新收盤價 ( 元 )	折價幅度 (%)	2007  年業(yè)績增長
600320	振華港機	公開增發(fā)	07-10-15	29.08	20.01	-31.19%	-
000002	萬   科Ａ	公開增發(fā)	07-8-24	31.53	23.56	-25.28%	預增 100~150%
002097	山河智能	公開增發(fā)	08-1-9	54.62	42.50	-22.19%	預增 60~80%
000829	天音控股	定向增發(fā)	07-8-7	29.90	23.30	-22.07%	預增 57.79%
000402	金   融   街	公開增發(fā)	08-1-11	27.61	22.49	-18.54%	預增 30~50%
600030	中信證券	公開增發(fā)	07-8-27	74.91	63.43	-15.33%	預增 >=400%
000043	中航地產	定向增發(fā)	07-9-19	24.00	20.44	-14.83%	預增 100~150%
600456	寶鈦股份	公開增發(fā)	08-1-7	64.06	55.81	-12.88%	-
002021	中捷股份	公開增發(fā)	07-10-12	16.03	13.98	-12.79%	預增 30~50%
600527	江南高纖	公開增發(fā)	07-5-25	15.79	13.97	-11.53%	預增 >=50%

　　萬科A：行業(yè)調整競爭優(yōu)勢凸顯

　　1月份，萬科實現銷售面積23萬平方米，銷售金額18.5億元，同比增長11.65%和11.72%。在市場對房地產銷售一片看淡的情況下，萬科的銷售面積和銷售額同比都獲得了11%的增長。中投證券分析師李少明表示一方面，說明公司產品的營銷策略得力，另一方面，也說明目前市場對房價比較敏感，在房地產需求剛性的背景下，適度的促銷讓利房地產的銷量不受影響，在07年房價累計漲幅較大的背景下，適當讓利對盈利無影響。這與我們之前的判斷是一致的。

　　1月份，萬科通過收購獲取4個新增項目，建筑面積107.55萬平米，權益面積56萬平米，全部項目控股權在49%以上。08年萬科擬再拓展1000萬平米的項目儲備，按照1月份萬科獲取項目的速度來看，萬科實現上述目標較為樂觀，尤其在今年房地產市場適度調整平穩(wěn)發(fā)展的背景下。

　　1月份，萬科獲取的儲備均通過收購獲取，具有明顯的成本優(yōu)勢。其中，上海寶山項目樓面地價分別為3286元/平米，3698元/平米；東莞項目樓面地價3144元/平米；成都項目樓面地價1380元/平米。與目前周邊房價相比，預計上述項目的盈利能力可觀。1月份萬科獲取大量廉價儲備的情況再次說明，在行業(yè)調整過程中，行業(yè)加速整合，具有開發(fā)和資金實力的公司更具競爭優(yōu)勢。行業(yè)整合的過程是實力公司不斷獲取資源持續(xù)發(fā)展壯大的過程。

　　在房地產的黃金時代，行業(yè)加速整合之時，強者恒強，萬科將因此獲得更多資源更大市場份額。中投證券維持對萬科07-09年EPS0.74元、1.24元和1.90元的預期。未來6月內合理定價40.5元。

　　山河智能：估值優(yōu)勢顯現

　　公司主營小型挖掘機、靜力壓樁機、旋挖鉆機。主營小型工程機械、樁工機械、鑿巖機械三大類工程機械產品。銷售收入占比前三的分別為小型挖掘機、靜力壓樁機、旋挖鉆機，07年中期銷售收入占比分別為47%、32%、12%。

　　光大證券分析師邱世梁認為公司自主創(chuàng)新能力強，在小工程機械行業(yè)具備行業(yè)領先優(yōu)勢。第一、自主創(chuàng)新能力強，具備研發(fā)優(yōu)勢。第二、規(guī)模優(yōu)勢，公司總裝、分裝線世界先進。第三、渠道優(yōu)勢，國內布局成熟，海外布局已經起步。第四、精益制造優(yōu)勢，運營效率高。

　　07年業(yè)績略低于預期：山河智能今天發(fā)布2007年度業(yè)績快報：基本每股收益0.56元，略低于此前0.60元的預期，導致預期差異的原因可能是期間費用率和有效稅率高于預期；資產收益率22.18%，基本符合預期。

　　山河智能的動態(tài)估值08年高于行業(yè)平均水平，但是09年與行業(yè)平均水平相當，估值優(yōu)勢開始顯現。08年工程機械行業(yè)的平均估值水平在08年27倍，比山河智能的35倍低，但是09年為19倍和山河智能相當。

　　小工程機械成長周期明顯長與大工程機械，而且周期性明顯較弱，因此估值水平應該顯著高于大工程機械，合理水平應高10-20%。邱世梁認為山河智能08年的合理估值水平應該在50倍，09年30倍左右，因此合理價值在6566元以上。參看PEG=1估值，合理價值在66元。

　　風險來自競爭結構及國際競爭力的變化：第一，人民幣大幅升值，將削弱國際競爭力；第二，包括美國在內的全球經濟增速明顯放緩，出口增速將放緩；第三，其他大工程機械企業(yè)進入小工程機械行業(yè)，競爭格局可能惡化。

　　天音控股：手機分銷業(yè)強勢企業(yè)

　　公司營業(yè)務為移<!>動電話銷售及白酒、水果的生產與銷售。移<!>動電話分銷業(yè)務是公司主要收入來源，2007年移<!>動電話分銷業(yè)務收入146.68億元，占公司主營收入比重達95.3%。2007年公司共實現營業(yè)收入153.87億元，同比增長6.81%；實現凈利潤2.45億元，同比增長57.79%。每股收益0.48元。分配方案：10股轉增8股。

　　公司是手機分銷領域的強勢企業(yè)。未來公司將繼續(xù)受益于國內手機銷售行業(yè)性增長，以及手機分銷領域的整合。公司面臨的主要經營風險在于，未來隨著連鎖零售直供及運營商渠道的快速發(fā)展，公司所從事的手機分銷業(yè)務可能面臨更大的競爭壓力。

　　國都證券分析師夏茂勝預計公司2008-2009年每股收益0.57-0.71元。當前股價對應08-09年動態(tài)市盈率40倍-32倍。公司在手機分銷領域具備較強競爭實力，未來2年仍將受益于行業(yè)性增長，維持推薦評級。

　　中金公司認為2007年，我國手機銷售收入增速僅為4.8%，主要因為在銷量增長23.6%的同時均價卻下跌了15.2%。行業(yè)景氣度對公司的銷售增長產生直接的影響。報告期，天音控股銷售收入增長6.8%，略快于行業(yè)平均水平，銷售均價下降較快是主要原因。盡管價格下降趨勢較為明顯，但公司毛利率仍小幅提升了0.3個百分點，均價下降而毛利率平穩(wěn)在一定程度上也表明了手機廠商對天音在產業(yè)鏈中的作用和附加價值的認可。同時，由于公司已經建立起了較為完善的物流和銷售管理平臺，分銷量增加時無需再投入更多的額外費用，因此期間費用保持穩(wěn)定，體現出了明顯的規(guī)模效益。考慮到公司較快的業(yè)績增長，以及公司的高轉增方案也有望對股價形成一定的支撐，維持“推薦”的投資評級。