牛市就要終結了嗎？不斷下跌的市場中，幾乎讓每個投資者都在問同樣的問題。

　　自去年10月16日的6124.04點至2月26日的4123.31點，A股市場經歷了長達3個多月、股指大跌2000點的調整冬天。伴隨著股價的大幅下跌，滬深300的市盈率降到了25倍左右，有些大盤藍籌股的估值更是到了20倍左右的市盈率。

　　有些機構投資者開始懷疑牛市的末尾是否已經到來。而更多的機構則更傾向于相信數據，他們認為只有等到4月份美國次級債危機的數據和國內企業的第一季度業績后，一切不明朗的因素才能有明確的結論。

　　分歧加大

　　“現在已經是牛市的末尾，大家都在炒農業股、題材股等。絕大多數股票的估值都高估了，唯有銀行、地產等估值相對合理的公司，也是處于估值上限，不跌就算不錯了。”深圳一位明星基金經理在采訪時無意透露出自己對市場的悲觀。但他隨即表示，現在還看不清楚，還要再觀察一下。

　　對市場產生懷疑的不僅僅是這位基金經理。深圳大型券商資產管理部的投資總監也認為市場25倍的市盈率仍然高估，估值中樞還要繼續回落。

　　上述投資總監舉例說，中信證券(600030.SH)的股價從117元下跌到60元，很多人認為估值已經很低，才十幾倍市盈率。但事實上，今年的證券行業極可能就是負增長。在國外，負增長的行業市盈率都只有十幾倍。“中信證券的估值還會下滑到50元，中國石油還要跌到15元。”他如是斷言。

　　但更多的機構投資者堅信牛市的下半場才剛剛開始。廣州一位有4年基金從業經驗的基金經理認為，今年宏觀經濟預計仍能維持10%的增長，從產業和行業的發展看，地產、金融都沒有問題。他覺得，“除非是宏觀經濟變壞了，那就是我們看錯了。”

　　廣發基金的投資總監朱平的看法代表了業內大多數人的觀點。他認為，“現在大家都在等數據。美國在等，我們也在等，看通脹情況能否緩解，宏觀調控的影響有多大。”

　　朱平覺得，估值高低說的只是理論的估值，關鍵是看市場的情緒和企業的盈利增長高低。中海基金首席策略分析師施恒新也坦言：“誰對誰錯，要等4月份第一季度的業績出來。如果金融、地產業績沒有大幅回落，則代表悲觀的那些基金經理看錯了。”

　　而申銀萬國證券的首席經濟學家楊成長卻認為宏觀調控是最關鍵的因素。“現在市場最關注的是宏觀調控的力度，流動性收緊后對銀行、地產等行業產生比較大的影響。”他認為，這輪調整是對前期估值過高的修正。目前的數據顯示企業在2007年的業績不會出現大幅回落，企業業績的增長只是從最開始的頂峰走向回落的過程，而不是牛市末尾。

　　謹慎加倉

　　盡管有了春節前的一段難受經歷，但隨著監管層救市行動的展開，加倉正成為機構的中心詞。

　　“這兩周，我們將原來兩三成的倉位加到了五成左右，現在還要再觀望一下再行動。”珠三角一家創新型券商的投資經理分析，市場還會小幅慣性下跌，但諸如金融股等很多股票都比較便宜了，可以擇機選擇一些超跌的、有價值的股票加倉。

　　基金也在擇機加倉。據深圳一位有3年基金從業經驗的基金經理介紹，雖然最近批準了一些新基金，但入場資金要到3月中旬才能陸續到位。在目前沒有批量資金入場的情況下，加倉一些大盤藍籌股短期不會有很好的效果。因而，基金更多會選擇中盤成長股加大配置。

　　但有不少業內人士對這一現象表示了隱憂。“10元左右的中小盤低價股可能隱藏更大風險，這些公司很多都缺少業績支撐，一旦投資理念發生變化，其必然出現估值回落的過程。”楊成長直言，目前整體市場的動態、靜態估值都比較合理，但存在結構上的不合理，這些中低價股在這輪調整中的跌幅并不大，投資者要預防其出現補跌現象。

　　施恒新也表示，雖然今年的市場環境可能給予成長股的估值更高，但還要看大家預期的高成長溢價能否通過考驗。他指出，目前比較熱的農業、新能源等所謂高成長公司中，有80%公司的高估值預計都經不起業績的考驗。

　　在謹慎加倉之際，等待監管層的救市動作也是各機構的一個投資指示燈。前述上海大型券商的股票研究總監認為，市場一定程度上已經走上了弱勢，必須要有多政策的累積效應，才能逐漸好轉。如今，政策正是在逐漸的推出過程，但短期很難有大幅的上漲。他笑著說：“去年9月和10月的上漲階段，管理層連著發出了十二道金牌十八項政策，快牛才暫緩瘋狂上漲的腳步。”

　　在眾多機構投資看來，錢是不缺的，缺的是大家集體往上做的動力，缺的是信心。而這都必須要等待一段時間，謹慎是最好的投資策略。