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　　1月21日，香港英文媒體《南華早報(bào)》報(bào)道稱，中國(guó)銀行業(yè)中持有美國(guó)次級(jí)按揭貸款（下稱“次貸”）相關(guān)資產(chǎn)最多的中國(guó)銀行（下稱“中行”），可能因?yàn)樘岣叽钨J撥備，導(dǎo)致去年業(yè)績(jī)大幅下降、甚至虧損。

　　消息一出，中行兩地股價(jià)狂跌。其H股股價(jià)一度跌至每股3.05元，接近當(dāng)年上市價(jià)2.95元；A股也由每股6.53元跌至6.25元。

　　雖然中行隨即于1月22日晚對(duì)此發(fā)布澄清公告稱：在考慮次貸債 券投資減值準(zhǔn)備和處置損失后，2007 年中行稅后利潤(rùn)仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。但市場(chǎng)對(duì)其撥備水平仍然積慮難消，23日，其H股再度暴跌8.85%，A股情況稍好，當(dāng)日跳空開5.94元，最低5.64元，收于6.07元。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季末（2007年9月30日），中行持有的次貸資產(chǎn)總余額約為79.47億美元，其中次級(jí)抵押債券（Subprime ABS）74.51億美元，無(wú)抵押債務(wù)責(zé)任擔(dān)保債券（CDO）4.96億美元。中行相應(yīng)為上述債券分別計(jì)提減值準(zhǔn)備余額為1.86億美元和2.87億美元，撥備率分別為2.50％和57.86％。

　　但是，自去年四季度以來(lái)，由于次貸危機(jī)在全球進(jìn)一步惡化，市場(chǎng)開始擔(dān)心上述撥備力度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。事實(shí)上，據(jù)《財(cái)經(jīng)》1月19日?qǐng)?bào)道，中國(guó)工商銀行與中國(guó)建設(shè)銀行去年第四季已分別將其次貸撥備比例提高至30%及40%，各自提取了近30億元的撥備。相比之下，陷足次貸最深的中行會(huì)因提高撥備侵蝕多少利潤(rùn)，成為市場(chǎng)關(guān)注的懸疑。

　　樂觀的數(shù)據(jù)是中行將為其上述頭寸增加撥備20億人民幣，而悲觀的估計(jì)是34億美元，這意味著要增撥200多億人民幣。

　　這個(gè)懸疑，可能只能等到中行公布年報(bào)時(shí)才能最終揭曉。

　　兩度公告口徑有變

　　2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，有關(guān)中國(guó)銀行業(yè)卷入多深、損失多大的疑問就一直沒有停歇。對(duì)于外界的質(zhì)疑，中行發(fā)言人曾在去年8月2日宣稱，該行的確持有“少量”美國(guó)次級(jí)按揭相關(guān)投資，并已在上半年度作相應(yīng)撥備，但撥備金額只是“微不足道，不會(huì)影響公司利潤(rùn)”。

　　相形之下，中行1月22日晚間公告的措辭發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變。原本的“微不足道，不會(huì)影響公司利潤(rùn)”轉(zhuǎn)變?yōu)樾枰�“考慮次貸債券的損失”。雖然中行仍樂觀地認(rèn)為，2007 年利潤(rùn)較上年仍將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，次貸損失不足以導(dǎo)致虧損，但對(duì)于外界十分關(guān)心的增長(zhǎng)幅度，中行一直未透露。

　　除了“外交辭令”的“預(yù)盈”公告之外，中行隨后又發(fā)布了簽訂中銀航空租賃協(xié)議、與紫金礦業(yè)百億戰(zhàn)略合作等利好消息。其中最引人注目的是，1月25日，中行發(fā)布消息稱，近日國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)先后發(fā)布公告，維持中行的評(píng)級(jí)不變，且所有評(píng)級(jí)的展望均為“穩(wěn)定”。

　　如何看待評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)

　　匯信資本有限公司董事總經(jīng)理葉翔告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“我們發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)次貸危機(jī)初期，金融機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)損失均比較樂觀，一些金融機(jī)構(gòu)自我認(rèn)定損失保守，因而采取的撥備率比較低，資產(chǎn)計(jì)提損失也不大。但伴隨著次貸危機(jī)加深，原來(lái)美好的預(yù)期破滅了。”

　　他建議看待評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，投資者應(yīng)該注意兩方面的問題。

　　其一，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)此前也給過(guò)花旗銀行、美林證券、匯豐銀行、瑞士銀行等金融機(jī)構(gòu)較好的評(píng)級(jí)，但事實(shí)證明，這些世界級(jí)的金融機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中損失慘重。

　　其二，中行在引用三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公告的同時(shí)，對(duì)一些分析員的看法進(jìn)行了“過(guò)濾”。比如沒有引用穆迪評(píng)價(jià)的后半部分，即中行次貸投資在經(jīng)過(guò)穆迪內(nèi)部頗具公信力的壓力測(cè)試后，穆迪副總裁兼高級(jí)分析師蒼宇（Laurie Cang）表示：“事實(shí)上，我們預(yù)期中國(guó)銀行的全年按市值減值潛在損失會(huì)達(dá)到近20億美元，其中3億美元似乎已經(jīng)在第三季度作出了撥備。”此外，惠譽(yù)認(rèn)為中行次貸資產(chǎn)損失可能高達(dá)30％~50%的觀點(diǎn)也被“過(guò)濾”掉了。

　　不過(guò)，也有報(bào)道指出，不能將中行的情況與美林、花旗相提并論，因?yàn)橹行胁⑽慈绾髢烧甙悖�持有大量高風(fēng)險(xiǎn)的CDO，或染指“結(jié)構(gòu)投資工具公司”(SIV)。而且，截至去年底止，中行已沽清所有CDO，也已減持ABS。所以，中行無(wú)須且會(huì)計(jì)準(zhǔn)則亦不允許，為其所持美國(guó)次貸資產(chǎn)全數(shù)撇帳。

　　次貸撥備猜猜猜

　　現(xiàn)在，關(guān)于中行次貸撥備及損失的猜測(cè)已經(jīng)是眾說(shuō)紛紜。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》引述消息稱，中行去年第四季計(jì)提的減值撥備約人民幣20億元。但法國(guó)里昂證券認(rèn)為，中行次貸撥備率若提高至40%，則意味著需再撥備人民幣100億元。標(biāo)準(zhǔn)普爾則估計(jì)，中行將于首三季撥備的基礎(chǔ)上，再額外撥備少于34億美元，這相當(dāng)于200多億人民幣。

　　記者了解到，中行持有的ABS、CDO評(píng)級(jí)及其所占比例在2007年中報(bào)中有所體現(xiàn)，但三季度報(bào)中卻并未涉及相關(guān)評(píng)級(jí)。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，伴隨這些次貸債券不斷到期，它們中的一部分甚至大部分已經(jīng)無(wú)法兌現(xiàn)，因而應(yīng)該有所調(diào)整。

　　據(jù)其介紹，中行去年8月發(fā)布“樂觀”公告的基礎(chǔ)是，中報(bào)（截至2007年6月底）中次貸資產(chǎn)獲AAA級(jí)評(píng)級(jí)的較多，約占ABS的75%強(qiáng)。但由于次貸危機(jī)加劇，原有的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)幾乎每個(gè)月都在發(fā)生改變。特別是2007年四季度，包括花旗在內(nèi)的歐美金融機(jī)構(gòu)紛紛提高撥備或預(yù)告損失，但中行卻未公開任何實(shí)際損失情況。

　　“由于目前中行次貸債券價(jià)值核算比較復(fù)雜，一些未到期的債券可能價(jià)值已經(jīng)不大，但銀行方面不愿意立刻計(jì)入損失。也正是基于這樣的考慮，我們并未對(duì)次貸債券大幅度提高撥備。” 一位不愿透露姓名的中國(guó)銀行系統(tǒng)內(nèi)部人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示。

　　對(duì)此，國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出了他們的判斷。穆迪認(rèn)為，中行將在次貸危機(jī)中損失20億美元。他們的壓力測(cè)試評(píng)估結(jié)果顯示，中行的ABS持有量（74.51億美元）的估計(jì)潛在損失平均為25%，而其CDO持有量（4.96億美元）的估計(jì)潛在損失則平均為40%，總計(jì)損失逾20億美元。惠譽(yù)則認(rèn)為，損失可能高達(dá)次貸資產(chǎn)余額79.47億美元的30％~50%，即23.8億39.7億美元。

　　穆迪還認(rèn)為，假如發(fā)生以下情況，中行的次貸相關(guān)投資將可能遭受進(jìn)一步損失：中行獲得AAA評(píng)級(jí)的ABS和CDO投資的比例并不如假設(shè)的那么大，或是并非像假設(shè)的平均分布為ABS和CDO這兩種資產(chǎn)組合；或者美國(guó)市場(chǎng)狀況在2008年嚴(yán)重惡化。