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　　市場行情的變化讓人猝不及防。

　　兩個月前，未上市券商的股權還受到狂熱追捧，但是，從2008年1月底開始，大批券商股權開始被密集拋售，1月21日到2月4日，短短十幾天的時間里，東方證券1000萬股、長城證券9700萬股、申萬7700多萬股股權轉讓項目相繼掛牌——“這是前所未有的集中大規模減持。我個人認為其背后的原因是金融緊縮，從而導致股東資金面比較緊張，同時在二級市場上券商股的表現也不盡如人意，因此想通過拋售提前獲利 了結，在這樣的情況下，券商股權價格或者已經到達頂點。”上海銀盛投資產權業務主管楊健說。

　　但也有市場人士指出，申萬股權被大規模拋售的關鍵原因是其上市預期不明朗。他表示，券商上市后的股價預期仍然在30元以上，投資價值依然巨大。

　　集中拋售

　　今年1月21日，東方證券股份有限公司0.3036%股權（1000萬股）轉讓項目在上海聯交所掛牌，出讓方是上海綠地(集團)有限公司。掛牌價格1.5億元，合15元/股。

　　2月1日，占長城證券股份比例高達4.69%（9700萬股）的股權在北交所公開掛牌轉讓。其中，深圳新江南投資有限公司轉讓7500萬股，中核財務有限公司轉讓2200萬股。掛牌價格5.82億元，合6元/股。

　　2月4日，華能資本服務有限公司將其持有的7721萬股申萬股權分拆成1721萬股、2000萬股和4000萬股分別在北交所掛牌。掛牌價格合10元/股。

　　針對此，市場人士分析，東方證券、長城證券今年的上市預期都比較明確，這也是他們股權轉讓項目最大的賣點。而按照去年中信證券和海通證券的發行情況，券商新股發行市盈率在20倍左右，上市后券商股的價格預期在30元以上。

　　“但這幾個超過幾千萬的股權同時出現在市場上，成交或許不會樂觀。據我們的統計，1000萬以內的股權會拍出大價錢，而像這樣集中的拋售則很難拍出大價錢。因為市場上追逐這類股權的資金是有限的，拍了這個就不會拍那個，況且不少資金目前還在二級市場套牢。”楊健分析說。

　　去年12月中旬，楊健剛剛協助客戶以1.74億元的價格拍得760萬股國泰君安股份，約合每股23元，市盈率已經超過20倍。而短短兩個月后，他的態度顯然不再樂觀。

　　拐點爭議

　　楊健甚至認為，券商股的拐點可能已經到了。

　　同樣持此觀點的市場人士分析，“如果說綠地集團可能因為內部資金面問題而不得已拋售東方證券股權的話，華能絕對是不缺錢的主兒。因此，華能清空申萬股份的唯一解釋是，目前券商股權的價格已經足夠高了。”雖然其掛牌價格只有10元，但通過競價，可能實現比較大的溢價。況且，原始股東的持股成本非常低，約為1元左右，即使以掛牌價10元轉讓，華能的收益率也將近10倍。

　　為券商股價面臨拐點作證的，還有二級市場上券商股的表現：行業領袖中信證券已從去年10月份最高的120元左右跌至目前的70元左右，價格幾被腰斬；海通證券也從最高的70元左右跌至現在的45元左右。

　　但一位不愿透露姓名的人士指出，申萬股權的大規模拋售可能另有原因，即申萬上市的不確定性以及匯金、央企和地方政府之間的博弈。

　　申萬上市，首先要解決的是匯金退出的問題。2005年8月，中央匯金公司向申萬注資25億元，占股37.3％，成為申萬第一大股東。而匯金注資的同時明確了三年的持股期限，而且有地方政府屆時回購的條款。今年，匯金對申萬的政策性持有將滿三年，即將退出，而匯金以怎樣的價格退出、地方政府以怎樣的價格接盤成了關鍵。“華能都以10元的價格退出申萬，總不能1塊1股把匯金打發了吧。”該人士說。

　　而據報道，除申萬外，上海地方國資系對其他幾家本地券商均已實現控股：上海國有資產經營有限公司持有國泰君安23.81％的股份，是第一大股東；上海國際集團控股上海證券；申能集團為東方證券的控股公司；海通證券也為上海地方國資企業控股。

　　國泰君安證券金融業分析師梁靜表示，現在說券商股拐點已到為時過早，“還是等掛牌結束以后，看看成交的情況再說吧。如果大家預期都不好，出價甚至達不到掛牌價，而賣方不論什么價錢都急于脫手的話，可能離拐點真的不遠了；但如果買者多、價格好的話，則另當別論了。”