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　　1月8日，上海汽車（600104）董事長胡茂元在上交所敲響了上汽公司債上市的銅鑼。至此，上汽短短數月間在資本市場一系列復雜的兼并收購加融資的“組合拳”暫時收官，該套拳術以數十億元并購南汽為核心，以十數億元收購上柴股份（600841）和為并購目的等而發行高達120億元分離交易可轉債為兩翼，基本奠定了上汽在乘用車主業之外開拓的又一大經濟增長發動機：商用車業務。由此，已經擁有國內豐富產品線的上海汽車，在與一汽、東風三 國鼎立中擁有了更明顯的優勢。

　　在國內媒體紛紛爭議汽車業重組的多米諾骨牌是否已經放倒、三巨頭拼殺是否會愈演愈烈為“雙寡頭”競爭格局的時候，卻鮮有目光探及上汽從南汽大并購中究竟收獲了什么，龐大卻臃腫的南汽資產是為上汽帶來龍種還是跳蚤？用時僅8個月便完成的中國汽車業最大并購案，是簡單的政府推動式“拉郎配”，還是符合市場規律為雙方帶來雙贏的互補之旅？

　　8個月：

　　從“相煎何急”到“融為一家”

　　在經過上汽對南汽數月的盡職調查和雙方緊張的“直到最后一刻才達成協議”的談判后，2007年12月26日，持續數月的上汽并購南汽事件塵埃落定，我國汽車史上最大的整車集團并購案最終玉成。上汽集團與南京汽車集團控股股東躍進汽車集團舉行了“全面合作”簽約儀式，南汽汽車業務將全面融入上汽。

　　按照雙方的全面合作協議，南汽汽車業務中的整車及緊密零部件資產將進入上汽集團控股的上海汽車，其他零部件及服務貿易資產將進入上汽與躍進集團合資成立的東華公司；上海汽車將出資20.95億元購買南汽整車和緊密零部件資產，躍進集團將持有上海汽車3.2億股股份（占總股本不到5％）和東華公司25％股權。

　　上汽集團高層表示，此舉將讓雙方在資金、研發、營銷等方面實現資源共享；在整車與零部件等業務上發揮協同效應，把上汽集團建成中國最大的汽車企業，把南汽建設成為中國重要的汽車制造基地。南汽集團董事長王浩良則認為，上汽與躍進同處長江三角洲地區，雙方的合作不僅有利于推進跨區域經濟聯動，實現長三角地區資源優化配置和產業結構升級，而且也有利于促進我國汽車行業優化重組，提高產業集中度，做強做大自主品牌。

　　上汽南汽在“融為一家”前，曾走過一場暗自較勁的競爭之旅。2004年，上汽南汽同時對英國老牌車企MG羅孚收購，雙方成為競爭對手，而結果則都沒有達到圓滿，上汽買到了羅孚的核心技術和知識產權，而南汽則拿到了羅孚的生產線，于是雙方都借助羅孚，打出了自己的“自主品牌”并形成激烈競爭之勢，上汽推出了榮威，而南汽推出了血統相似的“名爵”。2007年以來，這一同門PK一度成為車市熱點。

　　在國外巨頭虎視眈眈、國內自主品牌還十分薄弱的情況下，“兄弟鬩墻”勢必要被各方勸阻。8個月前，上汽首度伸出橄欖枝，時為兩年一度的上海4月車展前的一次新聞發布會上，上海汽車董事長胡茂元突然吟出一句詩：“本是同根生，相煎何太急”。他對記者表示，上汽和南汽，有過合作的先例，上汽自主品牌的發展本身也愿意與國內外任何公司進行合作，達到雙贏，這其中包括南汽，“上汽合作的大門始終是敞開的。”

　　此后，事件發生了戲劇性轉折，雙方的合作開始出奇的順利：6月5日，由分管工業的上海市副市長帶隊的、包括上汽集團高層在內的上海代表團參觀了南汽浦口工廠；次日，南汽集團董事長王浩良就對外界首次表示，南汽集團從未關閉與上汽集團合作的大門。一個月后，由上汽集團和躍進汽車集團共同簽署的合作意向書突然發布，標志著上南聯合已經板上釘釘——從胡茂元的“示意”，到雙方“訂婚”，前后不過3個月，對于兩家規模具大的汽車公司來說，如此快的攜手的確是創了紀錄。

　　上汽商用車夢：

　　南汽的真正價值

　　在市場充分關注兩巨頭聯手的時刻，投資者必須厘清的是，上汽看重的是南汽的哪些資產，是純粹為了做大規模而并購，還是因為南汽資產可以與上汽充分互補？

　　長城證券分析師呂磊認為，南汽最有市場價值的兩大塊資產分別是名爵項目和商用車資產，兩者均恰好構成上汽的互補性目標，也成為兩強快速攜手的原因。上汽在羅孚并購后始終未能達到圓滿，而名爵的推出對榮威多少構成了威脅，今后名爵品牌歸入上汽，則兩強相爭迅速化為雙品牌發展的理想戰略。

　　對此，上汽集團總裁陳虹已在上南合作新聞發布會上明確表示，雙方合作后，上海汽車將繼續保持“榮威”這一自主品牌，榮威與名爵將走共同發展、差異化經營的“雙品牌”道路。陳虹認為，兩個品牌雖在技術與零部件方面有很大共同性，但二者的風格差異和市場側重非常明顯，今后榮威將定位于紳士品位，MG名爵將主要用于高附加值跑車系列。有消息稱，上海汽車還將追加投資，對名爵生產線進行完善和提升。到2010年，名爵的產銷量將達到20萬輛以上。

　　但是，擁有名爵，遠不是上汽此次的主要目的，南汽優質的商用車資產，才是乘用車產銷全國第一而商用車卻陷入產能和市場份額不足的上汽的主要目標。

　　多年來上海汽車在國內三巨頭的乘用車競爭上保持著領先優勢，相對而言，商用車是其“短板”。基于此，伴隨著乘用車領域價格競爭的白熱化，上汽培育商用車的戰略顯得尤為重要，并已開始提前落子：2002年，上汽、通用重組柳州五菱，成立了上汽通用五菱，其發展迅猛，去年已在微車領域躍居全國首位，市場占有率超過40%。2006年，上汽與依維柯聯手，重組重慶紅巖，并于2007年6月成立了上汽依維柯紅巖商用車公司，前11月重型車銷售2.25萬輛，同比增長80%。

　　但是，與商用車布局更早且規模龐大的一汽、東風等汽車集團相比，上汽商用車的內生式發展無法趕上“只爭朝夕”的市場需求，借助并購謀求跨越式發展成為必由之路，距離上海最近的南汽于是成為首選目標。

　　目前，南汽的乘用車業務分為南京菲亞特（15萬輛轎車產能），南汽新雅途（6萬輛經濟轎車產能），南汽名爵（20萬輛整車與25萬臺發動機產能）；南汽商用車業務為南京依維柯（6萬輛輕客、7.5萬臺柴油機產能），躍進汽車（10萬輛輕重卡產能），此外還有涉及發動機、變速器等的零部件業務。國泰君安的張欣認為，雖然企業擁有上述研發制造能力，但由于觀念、體制、地域等多種因素影響，企業始終步履維艱，行業地位一降再降，甚至面臨被淘汰的邊緣。在一方迫切需要壯大，而另一方卻坐擁產能而面臨效益尷尬的情況下，并購似乎成為理所當然。

　　但是收購南汽，不代表臃腫的資產就能立刻滿盤皆活，上汽的布局還遠未結束。早在上南合作談判時，一位上汽高層就對本報記者形象地表示，并購就好比是買來一籃子蘋果，你不能指望里面各個都是好蘋果，要去蕪取菁，還不能讓“爛”的傳染好的。

　　因此，上汽對南汽各類資產所動手術在所難免，比如對于業績一直較差的南京菲亞特，有消息稱，其生產線將轉而生產上海大眾的桑塔納系列產品。長城證券研究員呂磊表示，原南京菲亞特對于上汽來說僅存的價值，是閑置的產能以及相對便宜的熟練勞動力。對于這塊資產的處理，上汽可能會將旗下達到產能瓶頸的合資公司的部分車型拿過來生產，利用其閑置產能達到資產的充分利用。

　　85億再投南汽：

　　上汽經濟新發動機？

　　這場一擲千金的博弈，上汽不獲全勝不罷休。在付出了前期的3.2億股股權和20.95億元現金之后，上汽稱將繼續向南汽項目投入85億元，將其打造為上汽經濟增長點的新發動機。

　　上汽首先表達了對南汽不會拖累盈利的信心。2007年12月26日，面對本報記者“南汽資產進入上市公司后是否會對公司盈利造成影響”的問題，上汽集團董事長胡茂元明確表示，南汽資產在合并初期對上汽的影響不會很大，未來則將成為公司新的經濟增長點。南汽資產在上海汽車的資產比重較小，只有約5％，雖然其凈資產收益率目前低于上汽，但影響不大。通過上汽與南汽兩個自主品牌的合作，以及雙方在商用車領域合作后形成更全面的譜系，2010年南汽基地的銷量將達到目前的3倍，南汽資產將改變目前收益率低的局面，成為上汽新的經濟增長點。

　　此后上海汽車更表示，未來3年，上汽將投資85億元人民幣，把南汽打造成為年產50萬輛汽車的重要生產基地，其規模是現在的3倍。其中，名爵為20萬輛、商用車為25萬輛、重組后的南亞(即南京菲亞特)為15萬輛。

　　不僅如此，由于南汽商用車產能遠遠高于發動機產能，上汽還為避免“有車無機”的產能瓶頸做好了準備，其組合拳之一便是收購發動機制造企業。1月3日，上汽公告稱，公司斥資9.23億元收購了原屬于上海電氣集團的上柴股份，公司人士表示，收購上柴股份是發展商用車業務的重要措施，公司將借此擁有自主品牌發動機，有利于公司自主品牌商用車業務發展，上柴股份現有的完備銷售體系和零部件制造體系也將迅速融合進公司的自主品牌商用車體系中。上汽人士表示，在車用柴油機領域，主要為今后南汽的輕型客車和輕型卡車提供動力支持。

　　1月8日上市發行的公司債券，其主要目的之一便是為上汽新商用車項目籌備資金。根據公司人士介紹，在商用車戰略上，公司將把募集資金用于收購兼并與商用車業務相關的研發、制造平臺，以及與商用車開發密切相關的零部件業務，該項資金需求為20億元。

　　上汽重心：

　　“雙自主品牌”

　　雖然打造“雙自主品牌”的商用車項目成為上汽今后的重心之一，但鑒于其尚在成長期，業內人士認為，保障上汽今后數年內盈利的還將是其“自主品牌乘用車”項目。長城證券研究員呂磊認為，08年1季度，榮威7501.8T有望上市，1.8T的上市既擴寬榮威750的市場定位空間，又可以擴大榮威的銷量，可謂一舉兩得；而08年2季度，從07年4月上海車展就受到極大關注的內部代號為W261的榮威550將有望上市，這款中級車被上汽寄予了極大的厚望；08年下半年，榮威CROSS（或MG CROSS）與MGTF有望上市，眼下“CROSS”之風吹遍了祖國的大江南北，各大整車廠商都開始陸續推出各自的“CROSS”計劃，若上汽想贏得此塊細分市場，08年下半年是比較合適的時機。而MGTF跑車，呂磊認為，國內將以圈地為主，主要目標市場在國外。

　　至于2009年，呂磊認為更是公司自主品牌的爆發年，這無論對09年底公司認購權證的到期行權還是公司對自主品牌的承諾，都是一個必要條件。根據公司自主品牌的5大平臺，判斷09年公司將主要推出榮威SUV、榮威（或MG）A0級車。

　　公司有關人士表示，在自主品牌整車建設、整車和發動機產品研發、技術中心建設等方面的投入，將耗資213億元。全部投資從2007年到2012年的內部收益率約18%，靜態投資回收期約5.7年。

　　雖然短期內南汽項目的盈利還不為機構所看好，但銀河證券分析師趙勝利認為，上汽在商用車上的發力已經讓東風和一汽壓力沉重，“上汽的手，已經深入了他們的傳統優勢地帶”，也許這一意義，是上南合作短期內最重大的影響所在。