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　　國泰君安 胡春霞

　　隨著居民收入的提高，國內的啤酒消費量在未來幾年還將保持比較快的增長，從行業格局看目前啤酒行業已經由地區企業爭做地區龍頭向爭取全國品牌企業過度，不僅僅要在優勢區域有壟斷地位，品牌的影響也不可忽視。國外資本現階段已經轉換了爭奪國內市場的方式，從直接進入到資本滲透的方式進入，這無疑將加劇國內啤酒行業的收購兼并戰，對于中高檔產品的競爭也將更加激烈。我們通過對燕京啤酒、青島啤酒兩家的調研、交流都強烈的感受到兩家企業增加中高檔產品產銷量和產品占比的需求，中高檔產品盈利能力強，價格競爭比低檔產品要所有緩和，預計在啤酒龍頭企業中的地位將逐漸提高。

　　均價提升空間較大

　　大麥價格繼續維持高位，解決方案是提高中高檔產品比例，更多地采用國產大麥，長期看需要培育國內大麥。受到澳洲連續3 年干旱的影響，進口啤酒大麥價格繼續上漲，并且帶動了國內啤酒大麥的價格攀升。澳洲最好的年份啤酒大麥出口曾經達到1200 萬噸，但是去年僅出口400 萬噸，本來預期今年能達到900 萬噸，但是澳洲的氣候仍然不容樂觀，最近的消息是大概能出口600-700 萬噸，那么08 年的澳洲大麥價格將可能維持在高位。燕京啤酒表示公司已經連續9 年采用部分國產大麥，并在工藝上進行了實驗，現在定點采用的國產大麥一級品率也能達到80%。

　　不過隨著進口大麥長期的大幅度的價格上漲，國內的大麥價格也上升不少，燕京啤酒表示目前的國產大麥的收購價格也到了2600-2650 元/噸，公司預計明年大麥成本將增加1.8 億左右。根本的化解成本壓力的在于提高中高檔產品占比，公司希望增加8%的中高檔比例，使得銷售均價繼續上漲，而且總體看，啤酒的價格非常低，在通脹背景下均價提升的空間還是比較大的。燕京啤酒在07 年12 月提高了北京地區的產品的出廠價格，普通燕京啤酒的出廠價格從32 元/箱提高了34 元/箱，基本上能覆蓋產品成本的上漲，我們預計加上產品結構調整的因素，公

　　司2008 年產品毛利能夠基本維持不降。如果公司產品能否進一步提價我們將繼續調升業預期。

　　融資擴張產能

　　燕京啤酒近日公告了融資方案，采用定向增發的方式，增發股份預計在8000-8600 萬股，其中大股東認購不低于本次發行總股數的50%，在大股東目前控股還超過50%的情況下公司的大比例認購顯示股東的信心很足。本次融資主要用于產能擴張，預計項目完成后將增加啤酒產能97.5 萬千升、10 萬噸麥芽生產能力、5 萬噸大麥深加能力。2007 年公司啤酒銷量已經突破400 萬千升，預計公司產銷量2009 年有望突破500 萬千升，產能擴張可以預期。

　　產能擴張主要集中在外埠優勢區域，預計可以快速增加利潤，加強全國布局短期盈利可能困難。北京、廣西、內蒙、福建、湖北五大核心優勢競爭區，外埠啤酒生產企業已經成為公司主要利潤增長來源，銷量、銷售收入的增長速度都快于公司北京市場的增長和行業平均水平。本次募集資金通過對公司核心優勢競爭區的加大投入，將進一步加強的市場主導地位。對于全國市場公司也開始逐漸布局，不過短期內盈利難度很大。

　　優勢區域策略保持不變

　　公司傳統的5 大優勢區北京、廣西、內蒙、福建、湖北仍然是未來重點發展的區域，也是公司利潤的主要來源。北京市場公司繼續保持85%左右的占有率，前三季度銷量實現了14.74%的增長；廣西市場是公司利潤的主要來源之一，前三季度啤酒產銷量61 萬千升，同比增長24.49%，市場份額達到85%以上，競爭相對緩和，今年公司將廣東市場劃入廣西市場管理，希望能整合優勢的銷售網絡，廣東佛山06 年銷量3 萬噸，預計07 年達到8 萬噸、08 年計劃15 萬，預計明年廣西區域能到85 萬噸；內蒙市場前三季度銷售啤酒37 萬千升，同比增長27.59%，市場占有率80%左右；福建競爭激烈，前三季度公司銷售啤酒43 萬千升，同比增長7.5%，公司現階段難以確立在省區域內的優勢地位，現在的策略是確定泉州等核心區域，泉州地區的市場占有率已經由06 年的20%發展到了目前的70%；湖北市場競爭也比較激烈，直接面臨百威、青島、東西湖、英博的競爭，目前看想要在湖北市場取得重大突破還有很長的路要走。

　　逐漸摸索的激勵機制作為機制創新的核心

　　公司的管理層激勵機制已經在桂林地區做了5 年的試點，主要是通過當年的績效考核來發放獎金收入，主要考核指標包括：凈資產收益；現金、應收貨款等；市場占有率；品牌提升率，消費者對品牌的認知度等。公司2002 年收購漓泉公司時虧損5600 萬，漓泉2003 年就盈利10400 萬，04 年14700萬，05 年17300 萬，06 年22000 萬。公司認為這主要歸功于激勵機制到位，公司希望能在其他區域推廣已經試點了的這種管理激勵，爭取在桂林實現第二步試點。如果能在公司內推廣這種管理激勵將能大大地促進管理層的積極性，這在華潤雪花上可見一斑。