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　　●近期股價調整幅度較大，提供了適當的介入機會。目前股價對應2008年市盈率14倍，低于A股航運公司平均25倍的估值，考慮到A股增發價格為30元，目前估值具備吸引力。雖然我們認為BDI近期仍有不確定性，但預計2008年干散貨市場仍將維持高位。

　　●短期BDI可能仍有不確定性�？紤]到中國鐵礦石談判之前，出口商還有動力壓貨以及中國目前的港口庫存尚可以維持一到兩個月，近期BDI走勢可能仍有不確定性。不過由于之前BDI跌幅較兇，未來可能即使下跌也會相對緩和。而且由于出口商壓貨只是延后了需求，并不是消滅了需求，因此談判之后以及談判過程中，由于港口庫存減少帶來的搶運，都將使得運價具備上漲動力。

　　●公司業績并非與BDI直接相關。對于2008年公司已經鎖定了約50%-60%的運力，則靜態的來看，公司業績與即期市場BDI波動的關系為1%的波動對應0.7%的凈利潤波動。不過由于即期市場BDI的波動受很多因素影響，我們認為從年度平均BDI來預測公司業績更有說服力。另外，由于公司目前70%的運力為租賃運力，BDI的下跌從另一個角度可以為公司提供進一步低價租入運力的機會，從而對公司有利。

　　●參考可比公司估值，我們給予干散貨業務2008年16倍的合理市盈率，集運2008年1.5倍合理市凈率，對應A股合理估值為43.3元。

　　●可能的風險來自1、A股整體估值風險；2、中國鐵礦石談判帶來的之后幾個月BDI走勢的不確定性帶來的風險；3、我們目前假設的前提是中國經濟2008年仍能獲得10%以上的增長，如果全球經濟出現大幅衰退，且影響到中國的固定資產投資，則情況將比我們預測的要差。

　　(中金公司)