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　　作者： 陶博士

　　1.煤炭在中國有極高戰略價值

　　在全世界的能源消耗結構中，早些年，石油擁有40%的份額，煤炭擁有26%的份額，天然氣擁有24%的份額。

　　最近幾年，由于其他因素，包括新能源的發展，石油最新的份額出現一定下降，到2006年只有35.7%。但是煤炭的份額卻上升到了28.4%，這個變化很可能是中國的能源需求帶來的。

　　中國是全球最大的煤炭生產國。煤炭對于中國擁有極高的戰略意義。因為中國是一個富煤、貧油、少氣的國家，隨著石油價格的不斷上漲，中國對于煤炭的依存度就越來越高。

　　石油價格呈現長周期波動的特點，目前石油價格處于歷史高位，且有可能持續相當長的一段時間，那么這段時間內，中國必須依靠自身還算豐富的煤炭資源來抵消高油價帶來的一些負面作用。例如，煤變油項目，在高油價背景下，必然是中國非常重要的戰略性項目，開發煤制油項目是提高國家能源安全、降低對原油進口依賴程度的有效方法。

　　　2.神華擁有非常獨特的基本面

　　自1999年開始的本輪商品牛市可能持續至2014年-2020年，未來幾年中能源價格可能繼續處于高位或上漲。長期的高能源價格的背景為中國神華帶來了重大的發展機遇。

　　中國神華是世界領先的以煤炭為基礎的一體化能源公司，擁有全球獨一無二的成功的煤炭、鐵路、港口和電力一體化商業模式。公司是我國最大的煤炭生產企業和銷售企業，全球第二大煤炭上市公司，并擁有中國最大規模的優質煤炭儲量。

　　中國神華集團公司是中國首家采用煤制油技術的企業。煤液化核心技術采用神華集團與煤炭科學研究總院北京煤化所共同開發并具有我國自主的知識產權的“中國神華煤直接液化工藝技術”。

　　2004年8月份，神華集團獨資建設的煤直接液化生產線在內蒙古鄂爾多斯開工，到目前為止，項目完工超過96%。該項目以神華煤為原料，經過煤液化處理后再進行深度加工，生產出柴油、石腦油和LPG。第一條生產線計劃采用原料煤344.98萬噸/年，產品為液化石油氣10.21萬噸/年、石腦油24.99萬噸/年、柴油71.46萬噸/年、苯酚0.36萬噸/年，總計107.02萬噸/年。

　　神華集團的煤制油項目計劃2008年投產，首年產能即可達100萬噸，2009年將達到500萬噸，逐步再增加至3000萬噸。

　　神華集團凌文總裁明確指出：神華集團煤制油項目最遲2008年下半年投入運營，年產油100萬噸，并且篤定會注入上市公司。

　　　3.中國神華A股的估值分析

　　世界最大的煤炭企業BTU的2007年收盤價對應的PE(TTM)為41.04倍，是其所處股市整體估值的2倍以上。

　　BTU在2001年5月上市交易，當月收盤價7.47美元，2002年7月產生最低月收盤價5.01美元，至2007年12月收盤價是61.64美元，相對最低月收盤價，5年半時間里的上漲幅度達到12倍以上。

　　根據2007年11-12月多家機構的研究報告，中國神華A股2007年、2008年EPS預測均值是1.118元、1.393元，相對2007年10月上市前的EPS預測均值分別上調了7.94%、8.63%。

　　中國神華A股2007年收盤價對應上述2007年EPS預測均值的PE為58.71倍，可能屬于合理估值的范圍。如果考慮資產注入，特別是煤制油項目的注入和良好遠景，中國神華A股在2008年可能會有更高的估值出現。