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　　廣東科德投資顧問有限公司

　　分析師：唐葆才　　　公司研究報告“短期買入”“長期推薦”的投資評級　　　2008年1月16日

　　公司簡介與市場動態

　　龍溪股份(600592)福建龍溪軸承(集團)股份有限公司總股本15000萬股，流通股6700萬股，公司是生產經營關節軸承等特種軸承及汽車配件的現代化優質企業，擁有福建省永安軸承有限責任公司、福建省三明齒輪箱有限責任公司、福建金柁汽車轉向器有限公司和漳州市金馳汽車配件有限公司、福建聯合軸承有限公司等五家控股子公司，具備年產關節軸承1000萬套、汽車圓錐滾子軸承和AG軸承800萬套、裝載機齒輪箱3萬臺套、汽車動力轉向器15萬臺套、軸套2000萬件的生產能力，產品不僅廣泛應用于國民經濟各行業的各類機械設備，并為國防、科研等重要工程及國家重點工程項目配套，而且大量出口歐美亞等三十多個工業發達國家和地區。

　　公司按照ISO/TS16949和ISO14001等國際標準建立了完善的質量管理體系和環境管理體系，并通過德國TüV南德公司認證。同時，公司在多年的實踐中形成了以效益和效率為中心的雙效型管理模式，主要經濟效益綜合指數連續多年穩居全國軸承行業前茅，并先后獲得“全國機械工業優秀企業”、“全國機械工業文明單位”、“全國‘五一'勞動獎狀”、“全國機械工業質量信得過明星企業”、“全國首批‘重合同、守信用'單位”、“全國用戶滿意企業”、“全國廠務公開先進單位”、“全國模范職工之家”、“2001、2002、2003年中國機械工業企業核心競爭力100強企業”、“2005《中國機械500強》”、“2003年全國工業重點行業效益十佳企業”、“全國機械工業現代化管理企業”、“2005年國家火炬計劃重點高新技術企業”、“福建省先進基層黨組織”、“福建省文明單位”、“福建省職工思想政治工作優秀企業”、“2002年福建省大型國有及國有控股效績‘十佳'企業”和“福建省首屆最佳信用企業”等四十多項稱號。

　　研發技術創新能力領先

　　公司于上世紀八十年代中期創辦了全國唯一的關節軸承研究所，承擔國家關節軸承的研制、開發任務，并在此基礎上，于1996年建立了省級企業技術中心，包括關節軸承研究所、國家關節軸承檢測與實驗中心、技措室、質管辦、設備室等部門，建立健全技術創新體系，從而使技術中心真正成為企業技術創新工作的管理平臺和研發平臺，大力推廣應用新技術、新材料、新工藝、新裝備和消化吸收引進裝備技術，已形成集產品研發、工藝研究、材料研究、檢測與實驗、分析與鑒定、過程控制為一體的企業技術中心。技術中心現有119人，其中高級職稱8人，中級職稱45人，目前公司正在開展企業技術中心升級改造工作。

　　公司獲得的榮譽有“ 國家火炬計劃重點高新技術企業,”“中國機械500強企業,”“中國機械工業現代化管理企業.”“　中國機械工業核心競爭力100強企業,”“ 中國機械工業質量信得過明星企業，”“機械工業工藝先進企業”等稱號。2000年以來，公司多次獲得國防科工委產品創新技術獎勵。

　　永安軸承有限責任公司，主要生產關節軸承，在保持關節軸承產品的技術含量高、質量好、結構優化、品種全的基礎上，不斷豐富和發展現有的關節軸承多樣化制造與開發技術，同時吸收機械工程、固體潤滑材料、摩擦學、表面工程和邊界潤滑等先進適用和高科技的科研成果，并采用產品數據管理(PDM)系統進行與產品壽命周期有關的數據管理，同時應用有限元分析、三維CAD、二維CAD等軟件，以及計算機輔助試驗(CAT)和虛擬現實制造等先進的信息技術開展產品的研發工作，使關節軸承產品保持高檔化、產品結構更科學合理、質量更優，使核心技術保持國內的領先水平并接近或達到國際先進水平。

　　創新產品延伸技術，在豐富和延伸企業核心技術的過程中，研制開發了PTFE編織物、鑲嵌用固體潤滑顆粒、固體潤滑干膜、以及鋼對雙金屬、鋼對POM、鋼對PTFE復合材料等摩擦副材料制造和應用技術，并開展汽車配件設計制造技術研究等，使其形成有發展潛力的新的優勢技術。

　　福建省三明齒輪箱有限責任公司，始建于1966年，是目前省內最具規模的齒輪專業生產企業、國家二級企業、國家二級計量合格單位。公司員工500多人，現由福建龍溪軸承(集團)股份有限公司控股，總資產1.6億元，公司擁有一整套較為先進的工程機械齒輪和變速箱的加工生產技術，培養了一批高、中級技術人才。主導產品ZL40/50裝載機齒輪、精密機床齒輪、花鍵軸和裝載機變速箱質量均達到行業質量標準一等品。產品在省內外有較大優勢，并長期為廈門工程機械股份有限公司、龍巖工程機械(集團)公司、山東臨工工程機械有限公司等主機廠提供主機配套產品。

　　近幾年來，公司作為三明市重點成長型企業不斷優化產品結構，提高產品質量，為主機廠配套的數量大幅上升。2001年，開發的新型ZL50C變速箱，經國家質量監督檢測中心檢測，評定為一等品。2003年5月份公司生產的“明齒”牌裝載機齒輪、變速箱產品榮獲福建名牌產品稱號，同年11月份通過ISO9001：2000質量管理體系認證。

　　目前公司正進行新一輪創業，不斷加大技改投入，第三期技改投資6400萬元，實現生產齒輪件、裝載機變速箱、驅動橋總成同步增長。新建的橋箱分廠廠房和新置的一批先進高效設備、檢測儀器，已投入使用，大大改善企業的生產裝備，使生產能力得到進一步擴大，加快新產品開發步伐，2006年新開發的ZL30變速箱、超越離合器等產品已逐步投入市場，公司產品技術含量得到進一步提高。

　　福建省聯合軸承有限公司前身為成立于1987年的福建省軸承聯合公司，地處福州市六一中路段，原系隸屬于福建省機械工業廳的企業，由福建省內八家軸承制造廠及福建省機械供銷公司聯合投資成立。2005年1月，龍溪軸承(集團)股份有限公司收購除福建永安軸承有限責任公司外的其他企業持有的60.61%股份后，共持有該公司股份79.5%。

　　長期以來，公司堅持走“產品特色化、市場國際化”的道路，以持續的創新，促進企業管理水平、產品技術和服務水平的提高，不斷拓展國際市場。公司不但能夠為用戶提供標準型產品，而且能夠為用戶提供特殊要求和特殊結構的產品，現已研制開發出2000多種關節軸承，品種數居世界同類廠家第一，產品水平和質量水平達世界同類產品先進水平。LS產品以卓越的質量和服務深受用戶信賴，大量出口歐美亞等三十多個工業發達國家和地區。

　　漳州市金馳汽車配件有限公司是專業生產汽車消音器、避震器及自潤滑材料板材和軸套系列產品的企業，擁有先進的制造和測試設備，產品廣泛為汽車、工程機械配套。公司以產品質量可靠、守合同、重信用深受用戶稱譽

　　公司主要產品有公制、英制圓錐滾子軸承、圓柱滾子軸承、AG軸承、深溝球軸承和非標軸承等五大類型、四個精度等級、700多個品種。

　　金柁汽車轉向器有限公司和漳州市金馳汽車配件有限公司，長期為汽車行業、工程機械以及礦山機械、冶金機械、化工機械、農業機械等提供主機配套和維修服務。近年來，裝載機軸承配套量已占國內主機市場的50%以上。公司“飛捷”軸承產品銷往全軸各地并出口美洲、歐洲、中東、東南亞、大洋洲等國家和地區，優質產品和良好服務深受國內外用戶信賴。

　　產品齊全競爭優勢明顯

　　福建聯合軸承，公司經營范圍：包括軸承、軸承零件、車床、磨床、刨床、沖床、交流電動機、離心泵、柴油機、氣體壓縮機、布電線和電焊條等的批發與零售，目前擁有軸承型號近萬種。

　　公司采用“三凸理論”、“有限元分析”、“計算機輔助設計”等進行產品的理論研究和應用研究，平均年開發新產品60種以上。公司擁有先進的檢測與實驗設備及車、磨、精研、熱處理等生產線。

　　公司建立了ISO/TS16949質量管理和ISO14001環境管理體系，分別通過德國漢德公司和北京世標中心認證。

　　“飛捷”牌圓錐滾子軸承榮獲“中國軸承行業質量跨標桿產品(2BQC)”、“福建省質量穩定產品”、“福建省用戶滿意產品”稱號；AG軸承榮獲“福建省科技進步二等獎”；P5級圓錐滾子軸承榮獲“福建省優秀新產品獎”。 “飛婕”商標被認定為“福建省著名商標”。

　　近年來，公司先后榮獲“全國機械工業管理進步示范企業”、“全國產品質量信譽AAA級企業”、“全國軸承行業企業管理創新獎”、“福建省最佳形象企業”、“福建省質量管理優秀企業”、“福建省重合同守信用企業”等。榮譽稱號。

　　建金柁汽車轉向器有限公司是福建龍溪軸承股份有限公司與福建省汽車工業集團于2001年7月合資組建。公司引進德國ZFLS公司汽車動力轉向器生產技術和生產設備，并取得ZFLS公司的生許可證，主營汽車動力轉向器。

　　公司實施“吸收消化高新技術，努力開拓國內市場”的發展戰略，規范動作，誠信經營，規模不斷擴大，形成了年產15萬臺套汽車動力轉向器的能力。同時，公司按ISO／TS16949、ISO14001國際標準建立質量、環境管理體系，并通過德國TüV南德公司認證。產品質量達到ZF公司產品同等水平。目前，公司生產的KZ汽車動力轉向器和MG汽車動力轉向器已分別取得東南富利卡和東南菱帥轎車的配套權。

　　高附加值產品價值提升

　　經營發展戰略是企業的生命線，能否及時調整企業的經營策略，直接決定企業的成敗。龍溪軸承對市場進行深入分析后，開發了大批具有高附加值、高技術含量的軸承，形成具有行業領先水平的優勢產品群。同時，通過控股福建三名齒輪箱有限責任公司、福建永安軸承有限責任公司、組建福建金柁汽車轉向器有限公司等方式拓寬了事業領域。

　　為增強自主創新能力，龍溪軸承創立了全國唯一的關節軸承研究所和國家級關節軸承檢測實驗室。自1987年以來，龍溪軸承共投入2億多元資金進行技術改造。企業先后被認定為國家火炬計劃重點高新技術企業，中國機械工業企業核心競爭力100強企業。目前，龍溪軸承所開發的關節軸承達六大類型近3000個品種規格，品種數居世界同類廠家第一，其中多種產品被列為國家重點新產品或國家火炬計劃項目，9種產品獲得國家專利，有力推動了中國軸承工業的發展。

　　近日，全國先進乘用車市場信息聯席會公布了2007年汽車產量達888.24萬輛，同比增長22.02%，比上年凈增160.27萬輛，汽車的銷量879.15萬輛，同比增長21.84%，比上年增長157.80萬輛。

　　據全國乘用車市場信息聯席會秘書長鐃達分析，2007年的實際工作日比20006年少了4天，但乘用車總銷量仍能保持20%的增長，說明全年乘用車市場還是呈良好態勢。他表示：2008年中國汽車銷量能突破1000萬輛。預計2007汽車行業整體利潤有望突破1000億元人民幣，行業利潤同比增長30%。

　　據商務部最新統計顯示，2007年1-10月，我國汽車零部件出口132,5億元，同比增長30%，國際大公司對我國的配件質量貪心不斷增強，商務部機電和科技產業司司長王琴華表示，2007年1-9月，汽車零部件出口就已超過了2006年全年，汽車零部件會成為我國機電產品出口中，最有潛力、最具發展前景的產品。她還表示，近幾年我國汽車零部件出口逐步取得了國際上的認可，由早期的供應國外維修市場，逐漸轉向加入國際名汽車公司的整車零部件跨國采購計劃。

　　在發改委同商務部對提高機電產品的進出口關稅政策方面，公司正在積極向國家科技部、商務部申訴：“公司主要產品的科技含量已達到高附加值產品質量要求，爭取商務部追認審批公司出口的科技產品為減免關稅優惠種類，”一但通過科技質量檢測驗收，公司主要產品在出口關稅方面將獲得減免15%的稅收優惠。

　　公司聯合軸承生產的抗高溫耐磨軸承產品，在2000年以來多次獲得國防科工委的表彰和獎勵，部分產品已經向神舟五號-神舟六號航天飛船提供配件，屬于國防科工小機電產品的定點企業。

　　“十一五”期間，我國把振興裝備制造業提升到了前所未有的高度，國家對裝備制造業的扶植力度逐步落實到位。強化政策支持不但淡化了宏觀調控的影響，更主要的拓展了行業成長偷寒送暖、催生行業景氣度。根據《國家中長期科學和技術發展規劃綱要》，再到《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》，《軍工企業股價制改造實施暫行辦法》國防科工委將打破行業界限，選擇軍工集團意愿、又符合條件的單位，開展專業化重組試點。鼓勵民營、外資參股國有軍工企業，未來國家軍費規模的有限性決定了，“軍民結合，寓軍于民”的軍工體制，”因此，公司未來發展前景非常樂觀。

　　業績增長價值明顯低估

　　從公司經營情況分析，公司1-9月份實現營業收入4.28億元，同比增長10.3%，凈利潤0.69億元，同比增長18.9%，EPS達0.47元，我們預測2007年全年呆可實現每股收益0.736元的超預期增長。

　　由于公司業務轉型增長有所放緩，從關節軸承來看，近兩年增長僅為10%左右，低于其下游行業增長，也低于軸承行業20%的增速，同時，毛利率出現下滑，報告期內毛利率僅為50.9%，低于去年同期54%的水平。 主導產品關節軸承增長放緩的主要原因是轉型面臨考驗。盡管占據著關節軸承60%以上的市場份額，但由于關節軸承市場容量小，公司面臨著成長空間的困擾，于是進入齒輪箱領域。但是，從目前來看，公司在齒輪箱領域的拓展并不順利，中報顯示齒輪箱業務銷售下降20%，同時，傳統業務關節軸承增長低于市場預期。因此，通過研究開發高附加值產品，公司盈利能力將在2008年開始顯現。

　　公司新產品具有較高的技術含量，主要產品為T型自潤滑關節軸承，適用于汽車、機電、機械、裝備業等配套的零部件安裝修理等。產品具有一定的技術壁壘，國內市場銷售占有率達65%左右，公司向歐美地區出口占國內同行業比率為80%以上，周邊國家和東南亞銷售比率約15%左右，公司產品銷售前景樂觀。

　　公司投資金融機構股權投資，分別持有興業銀行2347萬股，2007年國內股市異常火爆，證券公司賺錢是盆滿缽滿，如果按照國家財政部新會計準則核算，合并到07年財務制表，興業證券股權投資將為公司帶來可觀的收益，預計可增加每股收益為0.03元。

　　以公司主營業務收入非正常狀態下沒有任何增長，控股子公司永安軸承公司搬遷轉讓土地所得，將為公司2007年增加3000多萬元增值，我們保守估計此項收益厚增公司業績0.186元。

　　以公司估值標準分析：目前二級市場股價為23元的EPS計算，公司動態PE為31倍，以目前滬深300成份指標股的PE水平在35倍左右來看，該公司股票的價值被市場低估，以未來成長性分析，公司合理估值的PE標準在40倍也屬于正常，相對可比性公司石油濟柴(000617)、徐工科技(00425)的股價來說，有極大的升值空間。因此，未來6-12個月公司股票合理價格在32元-36元，我們給予“短期買入”“長期推薦”的投資評級。

　　風險提示：未來高油價對汽車行業的影響，將間接降低制造商及修理市場需求。公司所需主要原材料鋼材，特殊鋼等價格持續上漲，主營業務生產成本增加，進而影響公司收益。進出口關稅的調整，公司機電產品能否通過科技部認證為附加值高的品種有待觀察，金融股權投資能否增減財務成本存在很大的不確定性。