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　　以研究公司報表而知名的上海國家會計學院財務專家夏草昨天給早報發來一篇名為《華菱管線子公司巨虧有難言之隱?》的文章，質疑華菱管線子公司華菱光遠“巨虧”另有原因。

　　夏草在文章中稱，華菱管線（000932）1月8日公告中對子公司華菱光遠2007年巨虧2.64億元的理由很難成立。夏草懷疑，華菱管線有意借虧損低價出讓華菱光遠。不過，華菱管線證券辦人士表示，目前公司內部正在商討處置華菱 光遠的方案，并不一定會選擇出售子公司。

　　華菱光遠巨虧停產

　　2008年1月8日，華菱管線公告稱：公司控股子公司湖南華菱光遠銅管有限公司(華菱光遠）2007年1-3季度已累計虧損4922萬元，預計2007年全年經營虧損6817萬元。如果華菱光遠短期內不能恢復生產，根據新會計準則，華菱光遠需對相關資產計提減值準備，如果按停產的設備預計變現凈值計提固定資產減值準備，將增加虧損1.96億元。預計華菱光遠2007年全年累計虧損2.64億元，截至2007年12月31日，預計華菱光遠凈資產為－7008萬元。

　　由于華菱管線持有華菱光遠82.79%的股權，需對華菱光遠的長期股權投資1.6068億元全額計提資產減值準備。

　　根據新會計準則，華菱管線合并華菱光遠報表時，除按82.79%的股權比例減少公司利潤2.1871億元外，由于少數股東權益本封需當承擔的超過所有者權益的部分1205萬元須公司承擔，預計減少公司利潤2.3076億元。

　　據華菱管線2007年12月27日公告，因原材料價格上漲，產品加工費下降導致產品毛利較低，華菱光遠已于近日停產，預計短期內難以恢復生產。

　　加工也能虧這么多？

　　夏草表示，原材料上漲，很難解釋華菱光遠如此巨額的虧損。他認為，華菱光遠的經營模式是業界非常普遍的材料成本+固定加工費模式，而這種模式很難帶來巨額虧損。

　　在同行中，采取這種模式的公司最典型的有近日IPO上市公司海亮股份（002203）和新近上市的銅加工企業精誠銅業（002171）。

　　精誠銅業董秘辦人士昨天也表示，采取這種經營模式受銅價波動影響很小，可以說是基本無影響。但是，由于庫存的銅比原來多了，會占用一定的資金流，因此，對公司影響較大的是現金流量，而不會影響公司年報的利潤。

　　對于子公司虧損原因的質疑，華菱管線證券辦的劉小姐對早報記者表示，華菱光遠虧損的主要原因是由于其產品沒有什么技術含量，銷路不暢。她說：“華菱光遠產品附加值低，所以加工費也會減少。他們從去年開始就已經虧損了。”

　　據西南證券一份研究報告稱，銅加工企業的盈利主要來自于加工費，受銅價波動的影響不大。各類銅加工產品的加工費差別較大，主要根據各系列產品的競爭狀況以及加工難度而定。通常來說，熱交換用冷凝管、建筑用銅管、制冷用銅管的加工費逐漸降低，大類之中的不同小類產品之間又有差別。銅管企業盈利能力的強弱主要決定于企業的產品結構和產品檔次，低端產品進入門檻低廠家眾多競爭激烈，加工費很低；高端產品技術含量高，沒有技術和資金實力的企業很難企及，加工費較高。

　　“銅的價格參照了交易所的價格，但加工費的價格沒有統一標準，通常是企業間的協議價格。”中信建投證券金屬行業首席分析師張芳告訴早報記者，“實際上，銅價與加工費并沒有直接關系。”不過，張芳指出，中低端產品的加工費確實是在走低。

　　虧損另有原因？

　　“并不是說華菱光遠不虧損，只是相對他們的規模而言，華菱光遠如此巨額的虧損必有另外的原因。”夏草表示。

　　夏草指出，華菱光遠原先資產總額只有1.9億元，繼2006年虧損0.45億元，2007年虧損0.68億元之后，截至2007年11月30日仍有資產5.2億元。

　　而此次預計要對固定資產計提1.96億元的減值準備，就表明公司現存的5.2億元資產中主要構成是固定資產，而這種資產結構在銅加工企業中并不正常。

　　資料顯示，華菱光遠銅加工收入最高的一年為2005年度的8.67億元，而固定資產有5.2億元；而據精誠銅業2006年年報，公司年收入近30億元，但固定資產總額也不到1.5億元。夏草認為，這一比較說明了華菱光遠銅加工固定資產有泡沫之嫌。

　　夏草說：“固定資產虛增引起的業績虧損，隨后出現的負資產很有可能是集團為了低價轉讓子公司股份。”

　　根據相關規定，負資產可以以“零價格”轉讓給買家。“試想，若集團公司出售華菱光遠，其買家就可以零價格接手。”夏草說。他認為，不論怎樣虧損的公司，若是能夠以零價格接盤，買家總是“有利可圖”的。更何況，華菱光遠是一家注冊資本1.08億元的大型國有企業。

　　對于夏草的質疑，華菱管線證券辦的劉小姐表示，目前內部正在商討處置華菱光遠的方案，并不一定會選擇出售子公司。

　　巨額理財窟窿？

　　對于華菱光遠的巨額虧損，夏草提出的另外一種可能是，為了填補華菱集團2005至2006年曾出現的巨額理財虧損。

　　2005年，湘財證券在其重倉股魯能泰山（000720）崩盤后，出現大量委托理財要求兌付。9月，其大股東華菱集團開始凍結湘財證券持有的湘財荷銀基金公司的股權。

　　湘財證券2004年年報顯示，公司所有者權益為7.87億元，虧損接近20億元，而負債則為54.10億元，其中受托資金為25.69億元。據當時市場猜測，湘財證券委托理財的盤子至少在50億元，而虧損的金額，則有從40億元到80億元的各種版本。作為湘財證券的大股東，華菱集團也經歷了巨大的虧損。

　　對此，華菱管線的劉小姐表示，由于華菱集團與湘財證券的關系，集團確實發生了財務虧損。但這和下屬子公司沒有任何關系，因此公司不存在理財漏洞需要填補。

　　注:夏草是著名的上海國家會計學院“申草”小組成員之一，申草曾公開質疑了數十家上市公司的財務報表問題而名聲大振，最近曾公開發布“2007年度十大報表粉飾嫌疑上市公司”。

　　延伸閱讀

　　萊鋼虛增資產至今未更正

　　夏草

　　2006年6月15日，萊鋼股份（600102）一紙公告使其“投資國債”巨虧事件浮出水面。該公告稱：本公司獲知，公司原財務主管于德政以公司名義與昆侖證券有限責任公司簽訂兩份協議，約定將銀行承兌匯票貼現后的資金，存入公司在昆侖證券的保證金存款戶以購買國債。2003年10月、11月存入昆侖證券4.04億元，昆侖證券于2004年僅歸還公司資金2億元。現昆侖證券已被托管，處于清算階段。

　　據法庭調查，于德政為彌補該筆資金缺口，于2005年1月25日下午，指示田同寶等人利用萊鋼建安公司的工程決算，偽造了1.9億多元的應付工程款項，另外從萊蕪金橋物流有限公司向萊鋼股份公司支付981萬元，從而彌補了該2億多元的票據虧空，2007年7月23日，于德政，被執行有期徒刑10年，并處罰金人民幣10萬元。

　　筆者不清楚萊鋼股份是否對2005年虛增的2億工程款作了會計處理，反正查遍該公司定期報告，沒有發現任何會計差錯更正事項，不知道萊鋼股份到底是如何處理這2億元虛增的固定資產（在建工程）。

　　記者觀察

　　牛市更需要警惕陷阱

　　早報記者 葉矛

　　2007年，中國股市最牛的一年。夏草說，經驗告訴我們，在股市一派繁榮的時候，上市公司要求改善財務數字的壓力更甚于平時，它們更傾向于在牛市布下一個又一個的財務“陷阱”。

　　不過，在牛市的一片欣欣向榮之下，陷阱往往更容易被掩蓋，投資者也更傾向于忽視這些陷阱。2007年盡管財政部、證監會也處罰了幾家公司，但這幾家公司財務造假事實都發生在以往年度，且情節基本不嚴重。

　　在這種情況下，好多投資者似乎已經遺忘了股市還有“地雷”。瓊民源、億安科技、銀廣夏，這些名字離我們似乎已經非常遙遠。

　　而今天夏草“草根式”的質疑，是對欣欣向榮之下狂歡股民的一個善意提醒。對于這種質疑，夏草在不久前推出2007年“十大上市公司報表粉飾嫌疑排行榜”時曾表示，“這更多是一種財務質疑，是否真的造假未經監管部門認定”。

　　夏草說，希望通過這個排行榜提醒相關上市公司的獨立董事、審計師及監管部門，要高度關注上榜公司的財務異常，如果說此前沒有發現上榜公司造假是失職，但在質疑之后不采取有效措施排除造假嫌疑，則可能構成合謀。

　　而對于投資者，夏草特別提醒，上榜公司不一定沒有投資價值，只是提醒投資者上榜公司有報表粉飾風險。這些話同樣適用于對華菱管線的質疑。

　　夏草等人在2005年曾推出一個十大財務造假公司排行榜，上榜公司造假事實有九家是經監管部門認定，只有一家是他們質疑并得到確鑿證據的，但未經監管部門認定。不過，去年初該公司已被證監會立案調查。

　　相關新聞

　　華菱管線公布股權激勵計劃

　　早報記者 童穎

　　昨天晚上，華菱管線（000932）發布了限制性股票激勵計劃（草案）和外籍高管股票增值權激勵計劃（草案）。

　　限制性股票激勵計劃稱，計劃將采取分期實施方式，自股東大會通過之日起，根據公司董事會任期進行兩次授予。激勵對象范圍包括：由控股股東湖南華菱鋼鐵集團有限責任公司（以下簡稱華菱集團）提名、公司股東大會會議選舉產生的公司董事，由公司董事會聘任的中國國籍高級管理人員；本公司主要子公司的領導班子成員等。

　　公司將以相應業績年度的超額凈利潤為基數，提取一定比例的購股資金，同時要求激勵對象自籌資金，激勵對象個人自籌資金和公司出資比例為1:1，在上述資金額度內，從二級市場回購公司股票，一次性授予激勵對象并鎖定2年，鎖定期滿后，根據依據本計劃規定的解鎖條件和安排，在3年內分批勻速解鎖。

　　限制性股票的授予價格為購股資金從二級市場購買限制性股票的平均價格。授予激勵對象單位限制性股票的獲授對價為：該期計劃授予價格×1/2。

　　公告稱，每期擬授予限制性股票數量的總和，加上公司其他有效的股權激勵計劃（如有）所涉及的公司股票總數，不得超過公司股本總額的10%。

　　此外，公司同時發布了外籍高管股票增值權激勵計劃，對米塔爾鋼鐵公司提名、公司董事會聘任的非中國國籍的高級管理人員實施股票增值權計劃。

　　首期總計授予激勵對象36.37萬份股票增值權。這些外籍高管將獲得由華菱管線兌付行權時華菱管線股票市價和行權價的價差。

　　夏草稱，華菱管線發布的股權激勵計劃與他提出的對華菱管線資產虛增質疑并無直接聯系。