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　　馬 莉　銀河證券

　　驅(qū)動因素與主要假設(shè)條件

　　內(nèi)銷升溫方興未艾，將成為公司業(yè)績增長的最大驅(qū)動力。未來5年中高檔衣著類(包括男裝、女裝、童裝)消費(fèi)增速應(yīng)當(dāng)在15%以上，中高檔輔配件的市場需求增長率應(yīng)當(dāng)與此增速同步。保守假定公司半顯性期(2010-2014年間)拉鏈、鈕扣收入增長12%，水晶鉆銷售收入增長25%，光學(xué)鏡片增長10%；預(yù)計(jì)公司公開增發(fā)項(xiàng)目在2008年初完成，其中，增發(fā)股數(shù)在1000萬股。(公司的實(shí)際表現(xiàn)很可能會超越我們的預(yù)期)

　　我們與市場不同的觀點(diǎn)

　　市場普遍認(rèn)為鈕扣拉鏈的生產(chǎn)工藝簡單，企業(yè)間的差距不是很大，我們認(rèn)為，中國中高端服裝生產(chǎn)企業(yè)具有集中度逐步提高的趨勢，公司已經(jīng)建立起來的以直銷為主的銷售網(wǎng)絡(luò)將使公司能夠更多地分享內(nèi)銷成長的成果；能夠保質(zhì)保量的完成大規(guī)模訂單以及公司的一站式服務(wù)是與同行業(yè)競爭領(lǐng)先的關(guān)鍵。

　　公司估值與投資建議

　　上市以來公司的收入、凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)48%、62%。我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤10078萬元、14497萬元、19351萬元，三年復(fù)合增長率43.58%；EPS分別為0.72元、0.97元、1.29元。鑒于公司的良好成長性，我們給予公司2008年35倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)格33.95元，對應(yīng)的PEG為1.08。結(jié)合DCF估值，我們認(rèn)為公司的每股合理價(jià)格為34元，給與“推薦”投資評級。

　　股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑

　　公司增發(fā)項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)；2008年兩稅并軌，公司的所得稅率由33%下調(diào)至25%。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)

　　產(chǎn)能擴(kuò)大后，公司的銷售是否能夠同步增長是影響公司未來業(yè)績的最大不確定性因素。

　　公司戰(zhàn)略和競爭力分析

　　公司基本情況介紹

　　公司是東南亞最大的紐扣生產(chǎn)企業(yè)，目前產(chǎn)能在我國中高端紐扣產(chǎn)量中約占20%，除此以外，公司的主導(dǎo)產(chǎn)品包括：拉鏈、金屬制品、水晶鉆、其他服裝配件等。