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　　馬 莉　銀河證券

　　驅動因素與主要假設條件

　　襯衫的需求量的穩(wěn)定增長將促使公司的產(chǎn)品銷售情況良好。我們預計未來5年襯衫的需求量增速10%以上，而中高端襯衫需求量增速高于這一水平。假定公司增發(fā)項目于2009年上半年達產(chǎn)；色織布產(chǎn)銷率維持100%；2009年襯衫內銷比例達到5%，2010年達到8%，以后年度維持在該水平不變，且襯衫價格自2011年起每年提高3%。

　　我們與市場不同的觀點

　　市場普遍認為公司內銷2008、2009年即可見成效，我們認為公司增發(fā)主要是為了鞏固其色織布龍頭地位，襯衫內銷渠道建設短期內難見成效。

　　市場普遍不看好棉紡行業(yè)的發(fā)展前景，但我們認為由于城市化率逐步提高，國內襯衫消費量的不斷增長，中高檔色織布發(fā)展前景以及公司的發(fā)展前景廣闊。由于長期從事OEM生產(chǎn)，產(chǎn)品種類、花色較多，有利于公司開拓國內市場；同時，公司排污標準70COD，將成為國家減排標準提高的受益者。

　　公司估值與投資建議

　　預計2007年EPS0.51元；2008EPS0.48元；2009EPS0.58元，三年凈利潤復合增長率17.10%。采用相對估值法，給與公司30倍的市盈率，對應每股價格14.4元。采取DCF-WACC絕對估值的方法，公司的合理市場價格應當在16.2元附近。由于公司是行業(yè)中難得能夠長期維持穩(wěn)定增長、且凈資產(chǎn)收益率一直維持在15%以上的企業(yè)，我們建議投資者可以在適當?shù)膬r位增持，目標價格16元。

　　股票價格表現(xiàn)的催化劑

　　增發(fā)項目的完成和新項目的達產(chǎn)；公司品牌建設、內銷渠道建設取得一定進展。

　　主要風險

　　出口退稅率下調、人民幣兌美元的大幅升值以及人民幣對歐元進入升值通道將會對公司的毛利率產(chǎn)生一定的影響；同時，品牌渠道建設的進度具有一定的不確定性。

　　公司戰(zhàn)略和競爭力分析

　　公司基本情況介紹

　　公司是我國最大的色織布生產(chǎn)商，年色織布產(chǎn)銷量超過億米。自成立以來，公司圍繞主業(yè)，不斷增加主業(yè)的投資，產(chǎn)能不斷擴大。目前，魯泰逐步解決了棉花、棉紗、印染后處理以及熱電、蒸汽等方面的約束，形成了“棉花棉→棉紡→紗染→色織布→后整理→襯衣”完善的產(chǎn)業(yè)鏈。2007年魯泰具有年產(chǎn)色織布11500萬米、襯衣1050萬件、匹染布4000萬米的產(chǎn)能。