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　　去年12月注定是寶鋼的“吸引眼球”之月。先是寶鋼集團擬以42.18億元的價格入股深發展(000001)，成為這家全國性商業銀行的第一大中資股東；接著，集團又高調出面否認市場熱傳的“寶鋼擬斥巨資收購世界鐵礦石巨頭、市值1517億美元的力拓公司”；此后，寶鋼股份發布公告，擬出資142.8億元將集團旗下的羅涇項目資產收入囊中。

　　一個月內連續出現從集團到上市公司層面多起與收購有關的重大新聞和傳言，業內專家表示，這雖然有一 定偶然性，但也預示著寶鋼已經身處并購大潮的浪尖上，并正在從多個方面做出準備。梳理三起事件的內在聯系，可以看出集團和股份公司之間正在形成日漸清晰的整合并購平臺和鋼鐵主業平臺的不同定位。

　　143億元買到了什么

　　在圍繞寶鋼的三起“收購事件”中，影響最大、數額最大的是寶鋼股份的百億資產收購。寶鋼股份13日公告稱，擬斥資142.8億元從集團手中買下羅涇項目資產，該資產擁有全球最大、國內首座COREX熔融還原清潔冶煉系統，擁有年產鐵水150萬噸、鋼152.5萬噸、中厚板160萬噸的產能。

　　對于很多投資者來說，COREX爐是一個陌生的名詞，這是什么樣的設備，竟然值得鋼鐵巨頭不惜拿出上百億元來購買？

　　11月24日，本報記者實地踏訪了COREX爐所在的寶鋼集團浦鋼公司，見證了該爐的建成出鐵儀式。當天到訪的來賓包括從上海市委到中國工程院、國家環�？偩忠约皣�外鋼鐵企業共上千人之多，彼時很多人沒有預料到，這座高爐在中國鋼鐵業界的影響會如此之大。更沒有想到，在其出鐵完成僅半月后，就飛速啟動了股份公司融資百億元收購的程序。

　　當天儀式的高潮是寶鋼集團領導一聲“出鐵”令下，大屏幕立刻出現了直播的高爐鋼花滾滾的壯觀場景，現場介紹說，該COREX爐運用世界最清潔、最先進的熔融還原煉鐵技術，年產鐵量是目前世界上正在運行的其他COREX爐的兩倍。目前全世界只有4套COREX爐，寶鋼的該爐產量居世界第一，達產后為年產150萬噸鐵水。

　　寶鋼集團董事長徐樂江在儀式上表達了對該爐的厚望，他告訴記者，該爐的建成，是中國鋼鐵冶煉技術的里程碑，最主要的示范意義就是促進中國鋼鐵業的綠色環保和清潔生產。寶鋼還在計劃引進第二座COREX爐，屆時兩座爐的年產鐵量可增至300萬噸。

　　國家環保總局副局長張力軍則表示，COREX爐減去了煉焦等工藝程序，污染排放度大幅減少，二氧化硫排放僅為高爐的4.9%，且生產過程中產生的余能、余熱、煤氣等都能得到綜合利用，形成完整的鋼鐵制造業循環經濟產業鏈，對發展我國循環經濟和城市環保意義重大。

　　寶鋼公司人士認為，從經濟效益和社會效益的性價比考慮，此次羅涇項目的價格很合理。當然也有分析師表示了不同觀點，海通證券劉彥奇就表示收購價格略貴，目前國內長流程噸鋼投資成本在5500元左右，按COREX爐煉鋼產能發揮后的160萬噸計算，則同等產能長流程總投資為90億元，加上新技術引進和建設的額外費用，應在100億元左右，而收購價為142.8億元，雖然可能相對該項目本身不貴，但與傳統長流程工藝相比略貴。

　　各方中線看好羅涇項目

　　寶鋼股份估算，收購完成后，其中厚板產能將從目前的180萬噸迅速提升至340萬噸，市場占有率將從4%上升至7.7%，快速提升寶鋼股份在中厚板領域，尤其是在船板和特殊專用板領域的領先優勢，成為國內規模最大的中厚板生產企業之一。收購完成后，羅涇項目資產與寶鋼股份現有中厚板產能形成優勢互補，提升競爭力。寶鋼股份現有5米軋機由300噸轉爐供坯，適合于生產批量較大，形成規模需求的船板、能源用鋼、鍋爐壓力容器鋼等專用中厚板；羅涇項目4.2米軋機由150噸轉爐供坯，適合于組織多品種、小批量、多規格的產品生產。兩套軋機相得益彰，可以更好地滿足市場需求。

　　火熱的市場為寶鋼的樂觀增添了底氣。華泰證券鋼鐵行業研究員馬克明表示，我國的中厚板生產商將極大受益于中國及全球造船行業的高景氣度。由于造船產業發展迅速，目前全球中厚板市場需求旺盛，未來對中國的中寬厚板進口將明顯增加。

　　不過，各家研究機構則對此次收購的短線收益持謹慎態度，而更看好其長期收益。東方證券研究員楊寶峰表示，收購羅涇項目后，寶鋼雖然在2008年將承受一定虧損，但是長期看將優化寶鋼的產品結構和增強盈利能力，整體影響正面。根據達產后13.24億元凈利潤預測，以寶鋼2008年預測凈利潤為基數，項目內含的凈利潤增幅約7.2%。馬克明也認為，由于目前項目尚未完全投產，2008年業績將受到影響，而且COREX爐造成原料和運營成本較高，預計2010年項目效益才能明顯提升。

　　鋼鐵資產整體上市路徑

　　羅涇項目冶煉系統剛剛投產不到20天(其寬厚板項目明年3月投產)，整個項目便以閃電方式被注入股份公司，可見集團已經下定決心將鋼鐵資產全部上市。

　　一位分析師告訴記者，不同于上汽等整體上市的大型集團，寶鋼集團的上市方式采用的是曲線路徑，相當于把整體上市拆開來做。最終，所有與鋼鐵有關的項目都會置入到上市公司，而集團未來把更多精力用于金融控股平臺運作。目前，集團旗下位于華東地區的優質鋼鐵資產實際已經所剩無幾。

　　股份公司自2000年上市以來，對集團公司所擁有的鋼鐵資產分步進行了收購。寶鋼股份有關人士對此表示，2001年，公司收購了集團三期資產。2002年收購了部分煉焦系統、水渣碼頭及船隊等。2003年收購了益昌薄板、魯寶鋼管。2005年寶鋼股份收購了集團旗下主要鋼鐵資產。2007年收購了上海鋼管和南通鋼鐵。由于上海將舉辦2010年世博會，浦鋼公司生產占地被征用需實施整體搬遷，而搬遷羅涇新廠項目處于論證和報批過程中，因此，2005年寶鋼股份對寶鋼集團鋼鐵主業資產的收購中未將浦鋼公司的鋼鐵資產納入收購范圍。隨著羅涇項目工程投產，寶鋼股份對羅涇項目資產的收購時機已經成熟。

　　浦鋼項目完成收購后，集團還會給上市公司注入多少以及何種資產？這一問題成為市場關注的另一焦點。平安證券研究員聶秀欣認為，目前集團旗下可以注入上市公司的鋼鐵資產已經不多，已收購和今后將要收購的包括鋼鐵資產在內的大型企業，也許將保持自己的獨立性，各自上市�！皣�外的經驗也是如此，比如安塞樂米塔爾這樣的鋼鐵巨頭，雖然其總產量非常多，但也沒有把所有資產放在一個地方，所以今后股份公司可能在上海地區承擔鋼鐵領軍企業，而其余的鋼鐵資產將保持與其在地域上的差別，它們的產品雖然有一小部分重合，大部分還是因品種和需求的不同而形成互補，所以也不會涉及同業競爭問題”。

　　但也有市場人士分析，今后寶鋼集團并購來的大部分鋼鐵資產還將陸續進入股份公司，集團自己則可能著眼于將投資板塊和管理板塊分拆上市。去年9月，寶鋼股份總經理伏中哲也曾表示，“在未來時機成熟時，我們會將八一鋼鐵收進股份公司”。此外，寶鋼股份的公告也稱，在寶鋼集團與邯鋼集團共同投資邯鋼新區項目之際，公司保留了選擇合適時機向寶鋼集團收購合資公司股權的權利。

　　“8000萬噸”背后的并購宏圖

　　但是，相對于寶鋼今后數年龐大的發展目標，僅僅依靠內部的整合和收購是遠遠不夠的。

　　12月11日，寶鋼集團董事長徐樂江在滬接受日本廣播協會(NHK)專訪時談到寶鋼的最新發展戰略，稱力爭到2012年，寶鋼要達到年產8000萬噸鋼的產能規模，鋼鐵主業綜合競爭力進入世界鋼鐵業前三強。

　　中原證券研究員胡皓表示，這新規劃中8000萬噸的產能，其中落在股份公司頭上的為5000萬噸。新規劃的實現，將主要依靠并購和未來的湛江項目，預計08年寶鋼集團將加大并購重組力度。目前我國前十大鋼廠占我國鋼產量的比重不足50%，考慮到近兩年中國在鐵礦石談判的被動地位，同時在成本壓力下行業利潤出現下滑，加之日本鋼鐵業發展的經驗，胡皓認為鋼鐵企業兼并步伐將在未來一兩年再加速，寶鋼、鞍鋼、武鋼等都將通過兼并實現規模的再擴大，形成跨地區的大型鋼鐵企業。

　　一位熟悉寶鋼并購的市場人士表示，8000萬噸產能的目標背后，國內留給寶鋼可以進行外延式擴張的資產和地盤其實并不多。在華南和西南地區，是以武鋼為重組主導，在山東、遼寧、河北等地，也都有了大型鋼鐵企業稱雄，寶鋼除了在新疆和河南攻城略地之外，華東、西北將是其重點整合對象，總之其整合方向是力圖進入煤和鐵等資源豐富的地區。

　　公司總經理伏中哲曾透露，寶鋼股份的并購工作將依托集團對外發展，立足于華東，重點關注區域是華南和西北地區。彼時即有市場分析稱，之所以關注華南和西北，是定位于北方的資源型收購戰略和華南市場型收購戰略。

　　而在國外購并市場，寶鋼集團的策略則是“做了再說”，其購并思路一直秘而不宣，市場人士稱，只有談判已經比較成熟的項目，才在市場上放出聲來，如目前市場傳言的寶鋼收購總部位于匹茲堡的鋼鐵制造商U.S.Steel Corp.項目，很可能其談判已經接近尾聲。但是由于海外投資、管理等重大瓶頸，相信寶鋼在國內市場的收購步伐和力度要遠遠快于和大于海外。

　　8000萬噸目標產能規模的兼并背后，沒有強大的金融實力和現金流也只能紙上談兵。寶鋼股份和集團都在這一點上做出了長遠打算和周密計劃，前者在積極利用國內向好的A股市場發行企業債，后者則在悄悄構建一個龐大的金融平臺。

　　12月12日，寶鋼股份宣布了發行分離交易可轉債的方案：擬發行分離交易可轉債不超過100億元，債券認購人還可獲得公司派發的認股權證。如果權證行權充分，此次融資將幫助寶鋼股份得到接近200億元的現金流。

　　分析人士表示，此次寶鋼融資，是一個精心構建過的金融舉措。首先，借助債券而不是增發等手段來融資，快速推進了融資的進程，避免了繁雜程序和排隊等待。

　　其次，此次融資打了一個巧妙的“時間差”，起到了資本滾雪球的作用。國金證券研究員周濤表示，因為羅涇項目的資金是分期付款，但第一次融資額度就達到100億元，扣掉羅涇的28.57億元首付款后，余下的資金正好投入當前在建的五冷軋及配套工程、冷軋不銹鋼帶鋼工程項目等，而等到需要再次為羅涇項目付款時，估計五冷軋項目已經開始產生效益，所以此次融資可以說有多重用途，利用效率還是比較高的。而五冷軋帶鋼項目一旦建成后，可形成195萬噸冷軋硅鋼產能，有望挑戰武鋼在市場的壟斷地位。

　　集團發力“金融控股”

　　如果說股份公司在資本市場上發行帶權證的巨額復雜債券還是小試牛刀，“鋼鐵巨無霸”寶鋼集團十余年來在金融領域的暗暗布局，則可謂苦心經營。從控股信托公司到入股保險、銀行，寶鋼在金融業跑馬圈地、打造金融帝國的歷程，一直如水下冰山。日前寶鋼一舉擠走“多元化產業經營”巨頭美國GE，成為深發展的第二大股東，讓寶鋼的金融擴張版圖進入市場視野。天道并購網CEO俞鐵成認為，寶鋼四處出擊金融控股的目的，固然是為了獲取多元經營下的財務投資和股權收益，但更重要的是打造自己的金融平臺。

　　俞鐵成認為，在資本市場狀況向好的條件下，“產融結合”呈現加速勢頭，類似寶鋼這樣的產業巨頭，目前都在或快或慢地悄悄打造自己的金融平臺，如中海油下屬有中海信托和基金公司，中石化、中鋁、首都機場等也都涉足金融業。隨著寶鋼對深發展銀行入股的公布和太平洋保險公司的上市，寶鋼在金融業的發展戰略也顯露無遺。俞鐵成表示，寶鋼入股銀行的迫切原因之一，是即將到來的各種大并購中急需巨額資金。面對全球愈演愈烈的鐵礦石巨頭或者鋼鐵巨頭之間的購并，寶鋼急需在兼并和收購市場上有所作為，才能以規模保住市場。入股銀行之后，固然不能隨心所欲獲取資金，但在與其他企業同等條件下，在合乎銀行向股東融資的各種法律規定之后，在融資上的便利顯而易見。

　　寶鋼集團在其網站上對自己涉足金融業的解釋是，金融業是寶鋼的“儲備性戰略產業”。目前，公司已經投資近百億元參股浦東發展銀行、交通銀行、華泰財產保險公司、新華人壽保險公司、福建興業銀行等。

　　不過，也有專家對寶鋼金融戰略的艱辛程度表示關注，稱這是一個需要多年培育的過程。中國社科院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝告訴記者，現有資本手段能在多大程度上支持寶鋼的鋼鐵產業發展還有待觀望。目前中石油、中石化、中糧等企業都在利用金融資本做好產業資本，這一方面有積極意義，但另一方面資本對產業的實際支持未必很大。產業巨頭參股金融機構要花很多心血，要消除投機心態。“華寶信托、深發展能夠對寶鋼主業的支持非常有限，如果沒有培植出好的類似投行的金融機構，不能對其并購提供強有力的全球支持，那通過參股金融賺點小錢的意義并不大，產業集團搞金融，忌諱買了一大堆牌照，大而不強”。