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　　袁霏陽　中金公司

　　要點：

　　1)得益于07年甘蔗種植面積和機制糖產銷量的快速增長，在糖價下跌背景下我們預計公司機制糖業務銷售收入同比增長7.1%；產銷量快速增長所帶來的規模經濟也將使每噸成本降低9.4%。預計機制糖業務將為07年貢獻3.89億元毛利潤，略好于我們此前3.44億元的預期，但仍無法扭轉07年盈利大幅下滑的預期。

　　2)預計短期內糖價將保持穩定，蔗糖產量連續第二個榨季同比增長20%以上的預期將會制約短期糖價走強，但產量超預期增長風險的減弱，國家收儲價格的窗口指導作用以及淀粉糖生產成本的持續攀升使得糖價繼續走弱的空間亦十分有限。

　　3)對于糖價未來走勢的研判仍需等待08年春國內甘蔗種植面積的明朗，盡管我們判斷08/09產季國內甘蔗種植面積存在小幅下降的可能，但據此預測蔗糖產量將大幅減少從而導致糖價再度暴漲的風險很大。

　　4)糖價短期走勢的平靜與長期走勢的不明朗使得近期公司股價急升缺乏基本面的有力支持。我們注意到這已是年內公司股價的第三次上攻，在對糖價大幅回升預期缺乏有效支持的前提下，當前股價已經超過06年公司處在盈利鼎盛時期的水平，這對一家盈利周期性波動特征極為明顯的公司而言顯然很不合理，我們由此維持“減持”評級。