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　　東海證券

　　投資要點

　　區域醫藥商業龍頭，受益新醫改。

　　公司是江蘇最大的醫藥商業，也是華東地區最重要的藥品銷售企業之一，目前主要經營方式既有傳統的醫院純銷批發、藥店連鎖零售、工業銷售，又有新興的藥品快批銷售、醫院藥房托管銷售等，經營總規模接近百億元，在醫藥商業類上市公司中名列前三。目前，公司在江蘇、安徽、上海、福建等地擁有二十多家醫藥商業子公司,覆蓋人口近3億，終端客戶覆蓋率超過35%，具有強大的藥品分銷及配送能力。

　　我國2007年正式啟動了新醫療保險體制的改革，隨著國家城鎮居民基本醫療保險和新型農村合作醫療制度的推廣，城市社區衛生服務中心和農村鄉鎮衛生院將獲得很大的發展，由于這些醫療機構具有網點數量多，單個規模小，藥品采購價格低等特點，這對醫藥商業的經營規模、服務半徑、配送能力以及成本控制水平等均提出了非常高的要求，那些具有規模優勢的醫藥商業將獲得更大的市場份額和豐厚利潤，這將更加增強他們的競爭能力，從而使得我國醫藥商業格局呈現強者通吃的局面。

　　公司作為全國最大的醫藥商業企業之一，在局部區域擁有絕對領先的市場占有率，無疑將成為新醫改最大的受益者。

　　“醫院藥房托管”形成獨特競爭優勢。

　　“醫院藥房托管”是指由醫藥公司托管醫院藥房經營，統一采購和配送，并向醫院提供平均利潤。“醫院藥房托管”是對國家“醫藥分家”政策的一種積極嘗試，從目前的情況看，已取得患者、醫院和公司三方受益的良好效果。

　　“醫院藥房托管”作為一種特殊的終端掌控方法，托管企業集中行使被托管醫院的藥品采購權，可以向生產企業下達較大數量的采購訂單，從而降低藥品采購價格，提升企業毛利，因而其毛利比普通的醫院純銷高很多，對企業的利潤貢獻程度很大。

　　公司目前在醫院藥房托管領域占據絕對優勢，截至2007年9月底，已經對140多家2級以下醫院進行藥房托管，覆蓋江蘇、安徽、河南等地。

　　公司藥房托管現已經形成6-7億元的市場規模，未來該領域的增長點主要在南京三級醫院的加入。預計新增市場規模在10-15億元，公司及其子公司南京藥業作為江蘇最大的醫藥商業，在未來的托管竟標中的表現將值得期待。

　　“三集化”管理提升規模效益。

　　影響醫藥商業企業盈利水平的核心要素之一就是對成本的控制能力。公司正在進行以“集中結算、集中采購、集中配送”為目的的“三集化”管理，這將極大的提升公司的成本控制水平。

　　目前公司已基本完成集團內企業資金的當日集中結算工程，所有子公司的資金當日必須進入集團公司指定賬戶，統籌使用，這為集團內資金的有效配置和高效利用奠定了良好的基礎。作為"江蘇電子商務試點企業"、"國家級電子商務試點企業"，公司在電子信息技術方面的應用水平比較高，公司將重點建設包括南京、徐州、鹽城、合肥等在內的四大現代物流中心，物流中心的逐步成立將對公司集中采購和集中配送能力的提升起到重要的促進作用。

　　OEM促進業績提升。

　　OEM采用訂單操作，集中采購，能夠較大程度的降低采購價格，增加公司毛利。

　　OEM是公司醫院藥房托管體系和零售終端整合體系的重要組成部分。通過公司藥房托管體系和零售終端整合體系，公司可以集中處理大量的訂單，并通過OEM的方式，讓這種訂單集成產生最大的效益。

　　目前公司的OEM的方式還處于較為初級的階段，主要是通過批量訂購的方式，降低采購價格。公司正在著手準備更深層次的OEM運作模式，包括藥品生產商網絡的建立，藥品外包裝的統一設計，藥品買斷經營，藥品代加工等方式。

　　我們認為隨著公司OEM體系在醫院藥房托管和零售終端整合項目中的深入應用，公司成本的控制能力和毛利獲取能力將獲得大幅度提升，這將對公司盈利能力的提高產生積極而深遠的作用。

　　定向增發提升公司運營能力。

　　11月公司發布公告，擬定向增發不超過5500萬股，計劃募集資金約6.5億元，發行對象為控股股東南京醫藥集團公司以及其他投資者等特定對象。募集資金主要用于現代物流中心的建設和零售整合項目以及完善公司股權及債權結構。我們認為，此次增發將有利于公司提升物流能力，減少物流成本，整合零售資源，提升零售毛利，降低公司負債水平，增加公司盈利能力，對公司中長期的發展將會起到很重要的促進作用。

　　盈利預測：

　　我們預測公司07年-09年預計將實現每股收益分別為0.20元、0.35元(攤薄)、0.63元(攤薄)，年復合增長率為77%，鑒于公司在醫藥商業的龍頭地位及在成本控制方面的核心能力，在新醫改帶動醫藥商業業績快速提升的大背景下，我們認為現階段給予公司08年50倍的PE比較適中，第一目標價位為17.5元，對應12月25日的收盤價14.86元，具有17.8%的上升空間，給予“增持”評級。

　　風險分析：

　　藥房托管屬于新醫療體制改革和醫藥分開的創新項目，符合國家有關的政策精神，但在國家新醫改未產生明確方案時，該項目還具有一定的不確定性。