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　　時(shí)紅　興業(yè)證券

　　中小尺寸顯示市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展?jié)摿�巨大，公司在上馬TFT-LCD生產(chǎn)線后，將有望分享行業(yè)的景氣上升周期

　　投資要點(diǎn)：

　　立足中小尺寸

　　公司的戰(zhàn)略始終緊密圍繞中小尺寸市場(chǎng)，產(chǎn)品領(lǐng)域涉及傳統(tǒng)的TN、STN、CSTN，以及相對(duì)比較先進(jìn)的TFT領(lǐng)域。從公司發(fā)展的軌跡來(lái)看，公司的經(jīng)營(yíng)狀況一直比較穩(wěn)健，公司領(lǐng)導(dǎo)層也十分積極務(wù)實(shí)，準(zhǔn)確把握和分享了中小尺寸顯示器件行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。

　　積極切入TFT-LCD領(lǐng)域

　　公司正積極切入TFT-LCD領(lǐng)域，同時(shí)在傳統(tǒng)的TN等領(lǐng)域也積極進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整：主動(dòng)放棄了低端市場(chǎng)，積極鞏固和壯大高端市場(chǎng)。

　　4.5G線的成敗是決定公司投資價(jià)值的核心因素

　　按照業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)判斷,對(duì)一條新生產(chǎn)線而言,達(dá)產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品良率對(duì)新產(chǎn)線的盈利能力影響較大。對(duì)此，公司認(rèn)為，08年公司若能達(dá)成15萬(wàn)片的月產(chǎn)能和85%的良率，公司的4.5G線將有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　上海天馬的股權(quán)注入是公司未來(lái)增長(zhǎng)的一大亮點(diǎn)

　　一旦4.5G線運(yùn)營(yíng)順利，公司還將從繼續(xù)增持上海天馬的股份中，獲得更多收益。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，預(yù)計(jì)公司07年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅為15%左右，08年以后隨著4.5G線的達(dá)產(chǎn),主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將會(huì)大增，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)幅度。從毛利率來(lái)看,預(yù)計(jì)08年以后,受益于TFT-LCD產(chǎn)品的推出,公司的毛利率水平將明顯上升。我們預(yù)計(jì)公司07-09年的EPS分別為0.24、0.32、0.53元。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為，中小尺寸顯示市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展?jié)摿�巨大，公司作為�?guó)內(nèi)中小尺寸的龍頭企業(yè)，在上馬TFT-LCD生產(chǎn)線后，將有望分享行業(yè)的景氣上升周期，基于此，我們初步給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　公司4.5G線的順利投產(chǎn)尚存一定的不確定性。

　　立足中小尺寸

　　公司是國(guó)內(nèi)專業(yè)從事液晶顯示屏(LCD)和液晶顯示模塊(LCM)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的領(lǐng)導(dǎo)廠商，2006年中小尺寸的產(chǎn)銷量位居國(guó)內(nèi)之首和全球前二十名之列。

　　從公司的目標(biāo)市場(chǎng)定位來(lái)看，公司的戰(zhàn)略始終緊密圍繞中小尺寸市場(chǎng)，產(chǎn)品領(lǐng)域涉及傳統(tǒng)的TN、STN、CSTN，以及相對(duì)比較先進(jìn)的TFT領(lǐng)域。從公司發(fā)展的軌跡來(lái)看，公司的經(jīng)營(yíng)狀況一直比較穩(wěn)健，公司領(lǐng)導(dǎo)層也十分積極務(wù)實(shí)，準(zhǔn)確把握和分享了中小尺寸顯示器件行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。

　　積極切入TFT-LCD領(lǐng)域

　　從公司的經(jīng)營(yíng)思路來(lái)看，公司正積極切入TFT-LCD領(lǐng)域，同時(shí)在傳統(tǒng)的TN等領(lǐng)域也積極進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整：主動(dòng)放棄了低端市場(chǎng)，積極鞏固和壯大高端市場(chǎng)。

　　面對(duì)行業(yè)技術(shù)的不斷升級(jí)，公司提出了“彩色化、模塊化、TFT化”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，從市場(chǎng)開拓、產(chǎn)品研發(fā)、原材料供應(yīng)、生產(chǎn)等方面，進(jìn)行了精心的組織和資源的投入，有效地促進(jìn)了公司客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在穩(wěn)定彩色手機(jī)顯示模塊，高檔STN產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，快速切入彩色無(wú)繩電話和彩色MP3，同時(shí)TFT顯示模塊快速增長(zhǎng)，已經(jīng)成為公司新的主導(dǎo)產(chǎn)品。

　　TN/STN產(chǎn)品：公司目前的LCD產(chǎn)能約20萬(wàn)片/年，LCM產(chǎn)能為2500萬(wàn)片/年，主要市場(chǎng)鎖定在儀器儀表、辦公用品等工業(yè)用途。

　　CSTN/TFT產(chǎn)品：公司目前的LCD產(chǎn)能約51萬(wàn)片/年，LCM產(chǎn)能為3500萬(wàn)片/年，主要市場(chǎng)鎖定在MP3等消費(fèi)類電子市場(chǎng)。

　　目前，公司尚無(wú)TFT的LCD產(chǎn)品，即將投產(chǎn)的4.5G生產(chǎn)線將改變這一局面；此外，公司還在興建一條車機(jī)專用的LCD/LCM生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)08年4月試生產(chǎn)，08年8月正式量產(chǎn)。

　　4.5G線的成敗是決定公司投資價(jià)值的核心因素

　　公司于2005年12月1日與深圳中航實(shí)業(yè)股份有限公司、上海張江(集團(tuán))有限公司、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司和上海工業(yè)投資(集團(tuán))有限公司共同成立了上海天馬微電子有限公司，其中公司持有合資公司30%的股權(quán)。

　　上海天馬公司投資31億元建設(shè)一條4.5代薄膜晶體管型液晶顯示屏(TFT-LCD)生產(chǎn)線，產(chǎn)能為每月3萬(wàn)片730㎜×920㎜玻璃基板。目前，上海天馬的4.5G線已經(jīng)于07年10月開始了試生產(chǎn)，計(jì)劃于08年6、7月達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。

　　按照業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)判斷,對(duì)一條新生產(chǎn)線而言,達(dá)產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品良率對(duì)新產(chǎn)線的盈利能力影響較大。對(duì)此，公司認(rèn)為，08年公司若能達(dá)成15萬(wàn)片的月產(chǎn)能和85%的良率，公司的4.5G線將有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　上海天馬的股權(quán)注入是公司未來(lái)增長(zhǎng)的一大亮點(diǎn)

　　從上海天馬的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司持有合資公司30%的股權(quán)，深圳中航實(shí)業(yè)持股21%，上海張江持股20%，上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司持股19%，上海工業(yè)投資持股10%。而根據(jù)上海天馬微電子有限公司合資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議，大股東深圳中航實(shí)業(yè)股份有限公司承諾：如公司有意增持上海天馬微電子有限公司的股權(quán)，深圳中航實(shí)業(yè)股份有限公司將應(yīng)公司的要求，在按照《補(bǔ)充協(xié)議》約定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓條件成就時(shí)，促使上海天馬微電子有限公司其他三方股東將上海天馬微電子有限公司29%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司。

　　這一微妙的股權(quán)安排，意味著一旦4.5G線運(yùn)營(yíng)順利，公司還將從繼續(xù)增持上海天馬的股份中，獲得更多收益。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，公司06年實(shí)現(xiàn)收入為15億元，07年由于TFT的LCM產(chǎn)品表現(xiàn)略低預(yù)期，預(yù)計(jì)公司07年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅為15%左右，08年以后隨著4.5G線的達(dá)產(chǎn),主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將會(huì)大增，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)幅度。

　　從毛利率來(lái)看，公司06年的毛利率為18.47%,07年由于TFT的LCM產(chǎn)品的毛利率有所下滑,拖累公司07年的毛利率也出現(xiàn)了下降,預(yù)計(jì)08年以后,受益于TFT-LCD產(chǎn)品的推出,公司的毛利率水平將明顯上升。

　　初步判斷，我們預(yù)計(jì)公司07-09年的EPS分別為0.24、0.32、0.53元。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為，中小尺寸顯示市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展?jié)摿�巨大，公司作為�?guó)內(nèi)中小尺寸的龍頭企業(yè)，在上馬TFT-LCD生產(chǎn)線后，將有望分享行業(yè)的景氣上升周期，基于此，我們初步給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　公司4.5G線的順利投產(chǎn)尚存一定的不確定性。