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　　中金公司 羅曉春

　　要點(diǎn):

　　造船業(yè)是一個(gè)強(qiáng)周期性行業(yè)，唯一的下游行業(yè)航運(yùn)業(yè)的供需平衡狀況是導(dǎo)致造船業(yè)周期波動(dòng)的核心因素。

　　從造船行業(yè)盈利能力的角度來看，由于在手訂單充足，且船價(jià)較高，造船業(yè)在2011年以前將保持較好的盈利水平。但是，從新簽訂單量的角度來看，08年難以維持07年的歷史高位。

　　08年造船市場將呈現(xiàn)“量減價(jià)平”的局面可能性非常大。由于船廠泊位依然非常緊張，船價(jià)仍將維持在高位。但是，新簽訂單量較07年歷史高位有所回落的可能性較大。主要基于1)未來幾年全球運(yùn)力將增長迅速，船東購船行為將趨于謹(jǐn)慎。2)造船新規(guī)范產(chǎn)生的更新需求已經(jīng)在存量訂單中有所反應(yīng)，難以持續(xù)增加。3)近年造船業(yè)的繁榮很大程度上已反映了船東對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期。如果次級(jí)債危機(jī)等不利因素促使經(jīng)濟(jì)增速放緩，將影響船東購船熱情。

　　中國船舶是我國規(guī)模最大，集船舶制造、修船和船用發(fā)動(dòng)機(jī)為一體的造船企業(yè)。06年造船業(yè)務(wù)占銷售額比重63%，未來造船業(yè)務(wù)仍將是公司收入和利潤的最主要來源。所以，全球造船業(yè)的周期波動(dòng)仍將是影響公司業(yè)績和股價(jià)的最主要因素。

　　由于造船業(yè)務(wù)手持訂單充足，且以船價(jià)漲幅較大的散貨船為主，所以中國船舶得業(yè)績?cè)鲩L較為確定。

　　我們預(yù)計(jì)公司07～09年每股收益為4.43元、8.18元、10.60元，對(duì)應(yīng)市盈率為56.4 x、30.5 x和23.6x。日本主要造船企業(yè)08年平均市盈率17.7x，韓國企業(yè)08年平均市盈率11.9x，從對(duì)比估值看，公司處于全球造船企業(yè)高端。如果08年全球造船業(yè)新簽訂單下降，我們認(rèn)為市場將降低造船企業(yè)的估值水平。因此，如果只考慮公司現(xiàn)有資產(chǎn)，其估值已經(jīng)較為充分。但是考慮到公司收購長興和龍穴造船項(xiàng)目可能性較大。新的資產(chǎn)將提升公司造船產(chǎn)能2倍左右，同時(shí)船型也更加完備。給予公司“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。該公司主要的投資機(jī)會(huì)來自于可能的資產(chǎn)注入。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)航運(yùn)業(yè)和造船業(yè)產(chǎn)生較大負(fù)面影響；船用鋼板和船用配套件持續(xù)大幅增長；市場對(duì)造船企業(yè)的前景看淡導(dǎo)致的估值水平下降。