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　　謝鋒　光大證券

　　　-資產注入將公司蛻變為硅材料企業，贏利能力提升30%以上。

　　資產注入將使公司對環歐公司的控股比例從68.62%上升到100%。環歐公司作為目前上市公司中盈利能力最強的一塊資產，預計07年凈利潤為1.09億元，31.38%的股權所代表的收益為3400萬元，而目前母公司中扣除環歐貢獻利潤后利潤僅為1300萬元(假設合并進入母公司，07年凈利潤將由0.98億元上升到1.31億元)。資產注入將公司盈利能力提升30%以上，對于公司未來的業績增速有20%左右的提升。資產注入后，單晶硅業務利潤比例將從目前的83%上升為88%。

　　公司已經成為一個主營硅材料業務的公司。預計07、08、09年EPS為0.26元、0.57元、0.84元。

　　-環歐公司業績突出，成長性顯著。本次注入對公司長期影響顯著。

　　環歐公司成長性顯著，04、05、06、及07年前三季度凈利潤分別為1400萬、2600萬、6700萬、7700萬元。08、09年隨著產能的釋放及新產品擴散片、拋光片的推出，硅材料業務預計復合增長60%以上。

　　預計07、08、09年對EPS貢獻分別為0.28，0.45，0.72元。公司硅材料業務的競爭優勢在于：與上游多晶硅供應商wacker、REC進行長期戰略合作，以接近當前市場價的一半合約價格獲得多晶硅材料，在多晶硅價格高漲的現貨市場情況下，由此拉開了與其他競爭對手的差距。本次資產注入后，公司對于硅材料業務的專注程度將會深化。

　　公司未來可望通過整合上下游產業鏈，將硅材料業務打造成為公司的核心業務之一。我們看好公司硅材料業務的發展前景，給予08年PE50倍，相當于PEG=0.8。考慮到公司其他業務的價值，以及補貼收入、房屋拆遷收益、募集資金項目調整帶來的成本費用的減少、以及股權投資收益等，我們將目標價設為28元。

　　-市場目前仍將公司定位于分立器件公司導致了其價值被低估母公司之前募資項目投資MOSFET等分立器件項目，高壓硅堆等項目增長緩慢，導致市場對其定位于分立器件公司，價值較低。而目前，公司區熔硅單晶業務已經在國內占有75%的市場份額，國際市場的13%。硅材料業務利潤已經占公司利潤80%以上。且其未來成長性顯著。我們認為市場低估了其硅材料業務的價值及發展空間。

　　-大股東及政府政策支持對公司業務發展構成長期利好公司近期剛剛獲得國家產業技術研究與開發資金450萬元，汽車點火器產品列入2007年第一批國家高技術產業發展項目。MOSFET及拋光片也均是天津市發改委支持項目。大股東中環電子信息集團通過股本增發的方式將較好的環歐剩余資產注入公司，顯示了大股東對于旗下上市公司業務發展的支持。未來動向值得關注。

　　-風險分析未來多晶硅市場價格的波動將對公司業績造成較大影響，公司需要進一步提高技術、產品開發能力及與下游廠商加強戰略合作來打造核心競爭力。公司未來在硅材料產品延伸及產業鏈的整合上仍有一定的不確定性，公司的產能擴張速度受制于上游多晶硅的供給，在擴張速度上存在一定的風險。