新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　廣東科德投資顧問有限公司

　　機密：公司研究報告　

　　分析師：唐葆才  投資評級“短期買入”，“長期推薦” 2007年12月28日　

　　控股大股東實力強大

　　(600677) 航天通信控股集團股份有限公司是中國航天科工集團公司控股的上市公司，公司總股本A32617.21萬股，流通27997.89萬股以。于1993年9月28日在上海證券交易所掛牌交易，列綜合類上市公司。公司股票為道瓊斯中國指數股，并在2002年入選上證180指數股。2004年公司被評為2003年度中國企業信息化500強和2003年度最具發展潛力獎。

　　公司現有控股企業17家，另外計劃通過資產運營再控股5-10家，業務遍及全國。集團公司占地面積146.56萬平方米，總資產21.75億元，凈資產5.35億元，員工15000余人。公司下屬企業有沈陽航天新樂有限責任公司、沈陽航天新星機電有限公司、成都航天通信設備有限公司、沈陽航天機械有限責任公司、綿陽航天通信設備有限公司等，產品包括：以有線、無線通信設備、近程防御系統產品、技術的研發、制造等。

　　近幾年來，隨著中國國內的產業調整，通信事業飛速發展，航天通信抓住這一契機，將公司的投資重點轉向通信領域。中國航天科工集團公司入主之后，航天通信更加具備了從事高科技項目、調整產業方向的科技力量和實力。

　　2001年6月，公司董事會完成了全面調整，公司擬定了新的發展戰略，在保證公司穩定發展的基礎上，通過收購、兼并、資產置換、股權轉讓等資產重組方式，實現公司產業結構重大轉型，集中資源挺進通信代維、代營、代辦等電信增值服務業，以此提升了公司的核心競爭力，使航天通信成為主業突出、核心競爭強的企業集團。

　　2001年下半年，公司制定的發展戰略迅速付諸實施：公司斥資3000萬元收購山西晉通郵電實業有限公司，從而形成了航天通信集團的第一個從事專業通信技術服務型的支撐企業，主要從事專業的通信基站、傳輸設備、終端產品增值服務的技術維護和服務。

　　2002年 4月，公司又出資2850萬元注冊成立了浙江航天電子信息產業有限公司，主要專業從事綠色環保通信充值券、繳費券等相關業務，并形成了近20億元的流水業務，其網絡終端覆蓋浙江全省各地市縣。

　　2002年12月，公司通過資產置換，置入成都航天通信機電有限責任公司和沈陽航天新星有限責任公司資產，這次置入的資產有長期客戶來源，贏利能力強，對公司加速實施產業結構調整，改善公司資產質量和穩健發展產生積極影響。

　　2003年上半年，公司又斥資2000萬元收購控股了安徽皖通郵電股份有限公司，并形成了航天通信控股的第二個專業通信技術服務型的支撐企業，主要從事基站維護、傳輸線路及設備、終端產品、增值業、基站安裝及設計等業務。目前公司的通信控股企業多達十幾個，輻射全國各地。

　　通過近三年的運作，航天通信已經樹立了自己的品牌，公司的產品如通信技術代維、分銷代理通信產品、增值技術服務業務的發展促進了電信服務市場的專業化分工，促進了信息產業鏈各環節整體互動和大中小電信企業的相互協作，為繁榮通信市場作出了貢獻。

　　增發注資預期，整體上市樂觀

　　航天科工集團作為國內最具強大實力的軍工集團之一，“軍工”是受國家政策影響最大的行業。近年來，國家不斷出臺有關政策規范與指導軍工企業的發展。日前，國防科工委剛剛公布了《非公有制經濟參與國防科技工業建設指南》，明確非公有制經濟可參與軍工基礎設施建設投資、軍工企業的改組改制等5項具體領域。該政策為軍工板塊長遠發展打開了空間。

　　雖然擁有國家政策的扶持，但以傳統的模式提升價值的方法，已經太慢。而在中國資本市場活躍的背景下，外延式的增長方式將使軍工板塊發展提速。提升市值最快的方式就是主業的整體上市、強強合并、以強并弱等。軍工資產注入上市公司已經是大勢所趨，是發展的必然之路。日前，國資委正在考慮央企重點布局的七大行業重組。而軍工板塊則占據了其中重要的一席。在國資委做大做強中央企業和新一輪央企改革重組的大背景下，具有資產重組與資產注入題材的軍工股無疑將面臨重大機會。

　　軍工集團企業的實力是市場有目共睹的。一旦整體上市成功，他們所注入的資產的盈利能力恐怕更會超出市場的預期。從目前已披露的擬注入資產質量來看，均優于目前上市公司的資產，或者是對上市公司產業鏈的有力補充。表明軍工企業在經過幾年磨練后，已經積累了很多優質的資產，這些資產將為上市公司注入新鮮的血液。

　　參股期貨公司股權分享期貨蛋糕

　　公司參股浙江天地期貨公司，浙江天地期貨經紀有限公司是經中國證監會、國家工商行政管理局批準設立的專業期貨經紀公司，是上海、大連、鄭州三家交易所的會員單位。為使客戶交易跑道暢通，公司在各交易所均擁有兩個交易席位。目前有嘉興、鄭州臨海、福州四個營業部和上海、大連辦事處。公司軟硬件設施完善，信息分析手段和交易環境一流。公司的業務骨干歷經長期的期貨市場的磨練，積累了豐富的市場經驗和理論基礎。公司的專業網站每日為客戶提供大量的市場信息和行情分析，是客戶投資決策的好幫手。公司的行情分析系統及客戶自助委托等均經過了長時間運作的考驗，成熟、快捷、穩定，能夠幫助客戶及時發現和把握市場機會。我們樂意為客戶的投機、套利、套期保值、規避風險提供咨詢服務。浙江天地是業內知名的期貨經紀商，具有一定的市場影響，公司交易席位上的投資動向亦是眾多分析人士重點關注和研究的對象之一。從 2003年開始，浙江天地期貨經紀有限公司與《都市快報》聯合舉辦期貨實盤擂臺賽，以三個月為一期，目前已成功舉辦了十一期，其影響力日漸擴大。在實盤擂臺的角逐中，投資者充分領略了期貨市場的獨特魅力。通過這個平臺，一些資深投資者的操盤策略得到了展示，更多的投資者在相互觀摩、交流中得到提高。對樹立正確投資理念起到了很好的示范作用，可見航天通信作為一只期貨概念，有望分享未來股指期貨的大蛋糕。

　　軍工產品未來發展潛力巨大

　　截至今年3月28日公司大股東航天科工集團在二級市場以自有資金共收購航天通信股票合計16，276，460股，占總股本的4.99%。在2007年2月15日港股航科通信(1185-HK)已停牌待公布非常重大收購事項，港股市場對中國航天集團系內公司正醞釀重大重組及注資的預期加強，消息帶動航天系午市全線造好，航天科技(0031-HK)、中國航空技術(0232-HK)創出新高。航科通信重大收購事件表明，在央企整體上市的大背景下，中國航天航空集團體系內公司醞釀重大重組及注資已經進入實質性操作階，因此，未來資本市場軍工資產重組及注資將成為主力資金挖掘的熱點。

　　公司第一大股東航天科工集團以導彈武器系統、軍民兩用信息系統和航天產品為三大主業，在雷達導航、測控技術、自動化技術、衛星全球定位系統等方面形成了自己的特色和優勢。在第一大股東入主后航天通信后公司展開了大規模資產重組，已成功轉型為高科技網絡、通信設備、航天、國防產品的制造企業。目前，公司的軍工資產主要包括沈陽航天新樂(便攜式導彈)、沈陽航天新星(導彈配件)、成都航天通信(軍用通信設備)三家軍工企業。但是，在未來3年內公司在大股東的支持下將收購7家與軍用雷達相關企業，按照規劃，2006年收購成都錦江電器(軍用雷達)和綿陽靈通電器(軍用通信設備)，旗下軍工企業達到5家，銷售收入達到10億；2007年再收購兩家軍工企業，其中大型軍工企業是綿陽九洲雷達(軍用雷達)，使得旗下軍工企業達到7家，銷售收入達到20億，2008年以后達到10家，銷售收入30-50億規模。屆時公司將成為兩市軍工業務最大的上市公司。截至今年3月28日，公司大股東航天科工集團在二級市場以自有資金共收購航天通信股票合計16，276，460股，占總股本的4.99%。

　　公司在大股東中國航天科工集團的大力支持下，進行了積極而有效的資產重組，近期公司斥巨資收購的航天新星機電公司是中國最早的生產航天產品企業，承擔著載人航天多項產品的生產，而公司控股的成都航天通信則是我國重要的航空航天通訊設備生產基地，隨著我國的航天事業進入到了高速發展的時期，有人照看空間實驗室的設置、空間探測雙星計劃等都將為公司帶來巨大的商機，而僅2006年我國衛星應用產業的市場規模便將達到1000億元，因此，航天市場驚人的商機必將使公司全面受益，因此公司有望進入到超常規發展的軌道中來。

　　城市規劃發展，搬遷土地增值

　　目前。杭州中匯及附近地段已劃入杭州蕭山區政府規劃，蕭山區政府已于今年8月底公布了“蕭山新區步行街規劃藍圖”。根據這份藍圖，規劃中的新區步行街位于市心路以西、工人路以東，呈南北長、東西短的總體布局形式。而這個區域正好覆蓋了杭州中匯目前所在位置。

　　根據杭州市政府的相關規定，如果政府因規劃需要相關企業搬遷，則政府就會按土地拍賣收入總價的45%對搬遷企業進行補償，并且不需繳納土地增值稅和營業稅。如果根據蕭山區政府的規劃藍圖，杭州中匯日后若真需要搬遷，按照規定和上述價格計算，就能獲得財政補助收入7.77億左右。根據財稅2007第61號文的規定，對于政策性搬遷可以將基建、設備技改按投入扣減企業的應納稅所得額。杭州中匯一旦搬遷，公司所得的稅后利潤將較為可觀。

　　當然，杭州中匯目前的生產經營情況正常，是否搬遷以及具體搬遷的時間都無法確定。業內人士認為，航天通信因為歷史原因擁有豐富的土地儲備，城市擴張和建設的客觀需要使得公司獲得了豐厚的土地增值，這部分資金將對航天通信改善資金結構、開展新項目投資起到重要作用

　　實際上，去年底杭州盛元房地產開發有限公司以4.51億元取得的蕭儲16號地塊就在杭州中匯以西500米處，該地塊總用地面積為45182.7平方米，換算成畝的話，價格為675萬/畝。如果不算2007年的土地增值，就用675萬/畝的價格來估算，杭州中匯這256畝土地拍賣后可獲收入約為17.28億。

　　價值嚴重低估，合理股價在40元

　　2007年12月25日國防科工委體制改革司司長吳風來透露：未來軍工企業三年直接融資或逾500億元，5年左右基本完成公司制股份制改造，鼓勵外資參股國有軍工企業。這是中國證券報獨家刊登的國防科工委體制改革司司長吳風來署名文章《積極穩妥推進軍工企業產權制度改革》文章透露的。

　　文章指出：絕大部分軍工企業都可在資本市場融資，并且軍工企業改制，上市的資產不再僅限于主輔分離、軍民品分立后的資產；而是鼓勵軍民結合的資產和業務進入資本市場，鼓勵軍工企業整體上市；國有獨資軍工企業外，國防科工委不排斥外資參股軍工企業；將用5年左右的時間，基本完成軍工企業公司制股份制改造；到2010年末，軍工企業利用資本市場直接融資500億-600億元左右。軍工上市公司銷售收入達到1800億元左右，積極探索具有軍工特色的法人法理結構，實現股東結構多元化，促進軍工經濟又好又快發展。因此，作為軍工企業的龍頭航天通信，將優先享受整體上市的國有軍工企業待遇，公司未來價值將突飛猛進

　　航天通信在2007年12月5日發表公告，公司曾在《公司2007年業績預增公告》中預計2007年度凈利潤將達到4億元以上�，F經公司財務部門初步測算，預計2007年度凈利潤將達到5.5億元以上(上年同期凈利潤為-351005724.21元)。業績變動的原因有兩個：一是公司下屬控股子公司成都航天通信設備有限公司原有老廠區土地公開成功拍賣獲得巨額收益，目前已確認了部分收益；二是公司下屬控股子公司杭州中匯棉紡織有限公司中外合資期限尚未到期，現因股權轉讓改變企業性質后，應繳納原享受的優惠稅金，預計金額在4000萬元左右。12月5日，航天通信(600677)公告稱，擬以現金出資3324萬元，收購偉量發展有限公司持有的杭州中匯25%股權。收購完成后，杭州中匯將成為航天通信的全資子公司。

　　航天通信公司在公布的三季度報表顯示其業績高達4.2億元，每股收益高達1.3元，以當前股價27元計算，市盈率僅僅21倍左右，在當前整體市場高達60倍市盈率的大背景下，的確屬于嚴重價值低估的品種。我們預測2007年EPS為1.69元，08-09年EPS分別達到1.80元、2.05元，對應的PE分別為15.98倍，15倍和13.17倍。因此，我們以目前市場其他軍工行業個股的PE平均在30-60倍比較，如果航天通信以35倍PE測算，我們給予未來6-12月40元的合理估值目標。因此，建議短期買入，長期推薦的投資評級。

　　風險提示：公司為航天科工集團控股上市公司之一，由于軍工行業的特性，產品保密系數要求較高，國防科工委對于保密性能要求較高的項目和技術，是否可許注入上市存在很大的不確定性，公司中長期盈利能力有待觀察。