新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　劉彥明　銀河證券

　　投資要點：

　　今年以來公司的兩大原料藥品種青霉素原料藥和維生素c價格持續上漲，目前兩大品種處于景氣高峰期。公司多個制劑品種入選首批基層醫療機構定點生產品種名錄，普藥品種處于景氣明顯回升期。

　　華北制藥作為具有悠久歷史的抗生素發酵廠家和普藥生產企業，發展歷程折射了行業環境的變遷。產能過剩和寡頭壟斷必然導致相關原料藥品種價格的周期性波動。我們預測明后年青霉素和維生素c的價格波動區間為90-120美元/BOU和4.8-6.4美元/公斤。與原料藥品種相對照，公司的抗生素類制劑品種將進入景氣提升期。醫療衛生行業政府投入加大和籌資方式的調整打開了行業諸多細分市場的增長空間，作為普藥的龍頭企業將受益于這一產業轉型。..調低公司投資評級為謹慎推薦。預計公司2007年、2008年和2009年的銷售收入分別為43.9億、49.5億和55.0億元，凈利潤分別為13765萬元、19023萬元、28160萬元，2008年和2009年同比分別增長38.2和48%。每股收益分別為0.13元，0.18元和0.27元。我們看好產業的爆發性增長機會，但認為公司內部的整合成效還需待以時日，同時考慮到目前股價較前篇研究報告發布日上漲約456%，下調投資評級。

　　兩大原料藥品種處于景氣高峰

　　青霉素和維生素c是華北制藥的兩大原料藥品種，也是國內具有國際比較競爭優勢的原料藥品種。這些“國際市場，國內競爭”的品種抵御了人民幣升值帶來的出口競爭壓力，毛利率均有不同程度的提升。根據海外上市公司的定期報告，青霉素原料藥每公斤價格2007年第一季度、第二季度銷售價格分別為12.96美元和19.12美元，我們預計第三季度和第四季度的均價不低于19美元。維生素c原料藥每公斤價格2007年第一季度、第二季度銷售價格分別為3美元和4.34美元，我們預計第三季度和第四季度維生素c的均價不低于5.9美元。青霉素和維生素c兩大原料藥品種處于2003年后新一輪景氣高峰。產能過剩和寡頭壟斷必然導致相關品種價格的周期性波動。我們預測明后年青霉素和維生素c的價格波動區間為90-120美元/BOU和4.8-6.4美元/公斤。

　　普藥制劑品種受益于產業新秩序

　　與原料藥品種相對照，公司的抗生素類制劑品種將進入景氣提升期。醫療衛生行業政府投入加大和籌資方式的調整打開了醫療行業諸多細分市場的增長空間，作為普藥的龍頭企業將受益于這一產業轉型。

　　依照銀河證券一貫的看法，醫改帶來的諸多細分市場的高增長機會。產品不同定位的醫療上市公司受到的影響是不同的。我們曾將醫療行業的特征概括為“一個需求，兩種產品，四個環節，八大子行業，二十字特征”。這些行業基本特征在新醫改時代仍然不會改變，只是市場提供了新的增長因素和高增長領域。我們把前述的醫改政策的影響和受益公司簡化為下圖。政府補貼到位、醫藥分開、通用名處方制度等系列政策的出臺將使分割的藥品市場得到統一，有品牌的藥企將獲得崛起的機會。需要再次強調的是，所列舉的公司并不代表投資建議，還存在股價是否被低估的問題。

　　國內許多知名企業品種眾多，但其產品的市場份額在零售渠道要遠高于醫院市場，而醫院市場占據全部藥品銷售額的80%以上，除了外資的專利藥市場份額相對集中外，大多數仿制藥的市場份額并不高。我們預測價位適中的中低端藥品市場將向有品牌內資企業集中，醫院市場整體促銷費用的下降、學術推廣取代帶金銷售等整頓措施有利于國內品牌企業市場份額的迅速提升。目前處方藥銷售渠道主要為三種營銷模式，即高毛利、高營銷、高研發、高回報的專利藥物銷售模式，藥品處于專利保護期是其主要特征，其高端市場為外資企業占據；高毛利、超高營銷、低研發、中等回報的非專利藥帶金銷售模式，特點是代金銷售味較濃，產品主攻醫院，國內藥企占據醫院市場的主導地位，盈利模式類似于圖中的快速消費品；中等毛利、低營銷、中等研發、中等回報的非專利藥自然銷售模式，醫院和零售渠道并重，國企背景的藥物品種占據主導地位。我們認為非專利藥自然銷售模式市場份額將穩步擴大，華北制藥、同仁堂、三精制藥等藥企都面臨較好的發展機遇。

　　銀河證券2006年12月到2007年1月之間有獨立報告推薦的共有九個公司，我們以圖表的形式列示了這9家公司截止2007年12月18日的漲跌幅，其間上證指數約上漲了88.51%，醫藥板塊109家公司總體市值上漲了156%。我們推薦的公司中低于大盤表現和板塊表現的均為三支股票，分別為同仁堂、華海藥業和新華醫療。強于市場表現的6只股票目前漲幅均在200%以上。其中漲幅最大的四支股票分別為雙鷺藥業，目前漲幅438%；華北制藥，目前漲幅353%；雙鶴藥業和白云山，目前漲幅均為290%左右。

　　調低公司投資評級為謹慎推薦。預計公司2007年、2008年和2009年的銷售收入分別為43.9億、49.5億和55.0億元，凈利潤分別為13765萬元、19023萬元、28160萬元，2008年和2009年同比分別增長38.2和48%。每股收益分別為0.13元，0.18元和0.27元。我們看好產業的爆發性增長機會，但認為公司內部的整合成效還需待以時日，同時考慮到目前股價較前篇研究報告發布日上漲約456%，下調投資評級。