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　　王鵬　招商證券

　　12月26日風電行業第一股金風科技上市首日開盤價就達138元，比發行價36元高出102元，暴漲了283%。雖收盤價跌至131元，但對應07年市盈率扔高達109倍。這反映出市場對風電設備制造企業前景的樂觀。我們通過對該行業的兩大競爭者東方電氣和金風科技的實力對比，認為東方電氣具有更強的行業競爭力，而目前的市場價格沒有充分反映東方電氣在風電領域的競爭優勢。

　　東方電氣風電設備領域競爭優勢：

　　1.5MW機組批量生產能力最大：東方電氣下屬東方汽輪機廠于2004年與德國Repower公司簽訂風電機組生產許可證協議，公司目前已經形成1.5MW變速恒頻雙饋式風電機組的批量生產。預計2007年公司將生產風電整機200臺套，2008年將達到600-800臺套，2009有望超過1000臺。

　　零部件自產能力強：公司注重提高零部件的國產化率，已經自主生產輪轂、發電機、變頻器，而且在天津設立的葉片廠將于2007年底投產。雖然風電機組目前的毛利率只有8%，但隨著零部件的自產化率的提高和生產規模擴大，未來的毛利率可增加到15%左右。

　　訂單充裕，市場占有率有望大幅提升。風電整機在手訂單150億元，其中今年新增訂單60億元。第四批風電項目特許權招標中，內蒙古錫盟灰騰梁30萬千瓦風電特許權項目由北方聯合電力有限責任公司和以中廣核能源開發有限責任公司為主的聯合體同時中標，分別采用華銳風電科技有限責任司和東方汽輪機廠的設備。這充分證明了東方電氣風電設備的競爭力。

　　市場資源優勢：風電場投資商主要是五大電力集團及其下屬風電投資公司。東方電氣集團與五大電力公司的長期合作關系將為公司在風電領域的發展提供有利的支持。

　　市場容量將達到每年300億元，新增裝機以1.5MW、2MW機型為主。從目前內蒙古、河北、吉林、遼寧、廣東、新疆等省風力發電項目發展規劃來看，到2010年我國風電裝機容量將大大超過發改委的目標，達到1500萬千瓦。按照兆瓦級風力發電機7000元/千瓦計算，未來3年風電設備每年市場容量為350億元。根據國家發改委規劃，我國未來的風電新增裝機將以1.5MW、2MW機型為主，1MW以下機型所在比重將逐漸降低。因此具備1.5MW以上機型生產能力的企業將成為市場主要競爭者。

　　與金風科技的比較優勢：

　　產能比較：東方電氣1.5兆瓦風電機組的產能2008年將達到600-800臺。金風科技2008年1.5兆瓦機型的產能預計為200臺，實行兩班制生產，最高只能達到400臺。由于未來訂單主要以1.5兆瓦機型為主，因此該機型的產能將直接影響未來市場占有率。

　　成本控制能力比較：東方電氣1.5兆瓦風電機組的零部件中輪轂、發電機、變頻器、葉片都可以自行生產，只有軸承的瓶頸尚未突破。但總體上對零部件價格上漲的控制力較強。金風科技的1.5兆瓦機型的零部件供應都采用外購形式，在同類風電機組生產廠商不斷增加，產量持續增長的情況下，1.5兆瓦機型的零部件供應已經開始出現供應緊張的局面，如果零部件價格上漲，對金風科技的沖擊會較大。

　　市場開拓能力：東方電氣從2006年生產出樣機并網運行到2007年底，一年時間里1.5兆瓦風電機組在手訂單已超過150億元，與金風科技、大連華銳的水平相當。與五大電力公司的長期合作關系無疑會對東方電氣在風電設備市場的發展提供支持。而在各家1.5兆瓦機型的產品質量、性能、價格基本相同的情況下，金風科技的市場開拓能力不占優勢。

　　結論：在金風科技受到市場強烈追捧的時候，我們更應該認識到東方電氣在風電領域的巨大潛力。我們維持東方電氣維持“強烈推薦-A”的投資評級，目標價格為95.7元。