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　　公司由化學原料藥轉型為原料藥與制劑并重，經營業績持續快速增長。保守估計海正在2007年、2008年、2009年的EPS分別為0.2元9、0.50元、0.69元。未來制劑出口將帶來超預期增長。

　　公司處在產業升級的前夜。未來3年-5年內，通過廣泛而深入的國際合作以及自身產品的研發，公司將轉型為以原料藥為基礎的國際制劑生產商。隨著與西班牙菲瑪公司等多家國際藥企進行制劑合作的進展，以及2009年起滿足國際標準的富陽生產基地的建成，未來海正的業績存在超預期增長的可能。

　　我們看好海正藥業的原因在于：強大的執行力，保證公司轉型戰略的執行；公司研發實力強，多個品種在研；國際化程度高，與國外藥企密切合作；由原料藥出口向制劑出口轉型，參與國際醫藥產業分工，將提高公司的盈利能力和估值水平。

　　國際市場經驗顯示由原料藥向制劑轉型的階段帶來極佳的投資機會。產業升級帶給企業更廣闊的市場空間和盈利能力的提升。目前海正已的制劑轉型已經初露曙光，有望成為化學制藥的ten-bagger。

　　不考慮國際合作，我們保守估計海正2007年、2008年、2009年、2010年的EPS分別為0.29元、0.50元、0.69元、0.93元。考慮國際合作對公司盈利的貢獻，我們樂觀估計2008、2009年、2010年的EPS分別可達0.56元、0.83元、1.15元。我們認為，未來業績很有可能超出我們的預期。

　　海正是國內化學制藥行業的標桿企業，代表了由原料藥向制劑轉型的發展方向。公司是研發型化學制藥企業，我們認為可以給予較高估值，即使以保守的盈利預測，給予2009年35倍PE，公司的合理估值在24.20±1.00元。

　　(興業證券)