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　　東方證券 李淑花

　　雙鷺藥業前身成立于1994年，最初由徐明波博士創立，新鄉白鷺化纖集團投資成立。經過10年的發展，成長穩健，公司于2004年上市。公司主要生產生物藥和生化藥，近年來，公司產品逐漸聚焦抗腫瘤、心血管、肝病三大領域，截止2007年半年報，生物藥的毛利率為92%，其銷售收入占比29%，主要產品有立生素、欣吉爾、邁格爾、扶濟復；生化藥的毛利率為50%，銷售收入占比為71%，主要產品有貝科能、三磷酸胞苷二鈉、依思美、固林、固通寧，注射用胸腺肽。

　　公司有兩家子公司，其中持有子公司北京雙鷺立生醫藥科技有限公司98.48%的股權，持有北京星昊醫藥股份有限公司12%的股權。

　　2007年由于貝科能、歐寧、雷寧等銷售放量，使得公司的收入及業績大幅增長，且呈現出環比增長的態勢。2007年一季報，主營業務收入同比增長18%，凈利潤同比增長141%，2007年半年報，主營業務收入同比增長42%，凈利潤同比增長155%，2007年三季報，主營業務收入同比增長工63%,凈利潤同比增長168%。。貝科能進入以下十幾個省份的醫保目錄，包括河南、山西、西藏、內蒙古、江西、湖南、福建、遼寧、武漢、重慶、青島后，2007年的銷售放量顯著。

　　公司利潤增長點：

　　1、貝科能的繼續放量。因為貝科能目前進入醫保的省份均為藥品消費能力較弱的省份，未來進入消費能力強的上海、北京、浙江、江蘇、廣東后，產品的銷售將繼續放量。2006年貝科能的銷售量為300萬支，預計2007年銷售量為800萬支，2008年銷售量為1600萬支。而且經過技術改革后，貝科能的毛利率上升較快。

　　2、新產品的上市。阿德福韋脂。治療乙肝，現在市場上有幾家在賣，銷量非常好。

　　腺苷蛋氨酸：治療肝膽疾病的必備藥物，工藝難度非常高，國外一家在做。利噻磷酸鈉，治療骨折疏松。嗎替考芬酯：免疫抑制劑。

　　3、海外市場：公司已經過幾年的海外市場的摸索，積累了一定的市場經驗。立生素、邁格爾、亞葉酸鈣等出口至菲律賓、巴基斯坦、印尼、印度等國家，以上產品的出口有望放量。

　　4出租物業帶來2000萬元以上的收入。

　　未來股價催化劑：

　　亮麗的年報；

　　業績大幅增長帶來的股本擴張；

　　亮麗的2008年一季報，參股公司星昊醫藥有望在創業板上市。

　　我們預計2007年公司的每股收益為1元，其中主業貢獻0.80元每股收益，而投資收益貢獻每股收益為0.20元。2008年主業收入的增長將達到50%以上，毛利率繼續上升，凈利潤增長達到70%以上，包括物業出租收益公司每股收益這1.6元。由于未來三年公司將進入快速增長期，未來三年復合增長率有望達到50%，給予50倍的PE估值，公司股價未來6個月有望達到80元，給予買入的投資評級。