新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　銀河證券 葉云燕

　　驅動因素與主要假設

　　作為行業龍頭，公司的新聞紙市場占有率超過30%。公司在新聞紙行業由小而強，再由強而大，充分證明了公司團隊的戰略管理能力與經營水平。公司近期向上游延伸的系列舉措是其優秀戰略管理水平的再一次體現。新聞紙價格在07年上半年幾度上調，是新聞紙價格觸底、行業供求關系趨于改善的重要信號。我們認為公司08年的新聞紙出廠價將有約100元/噸的漲幅。我們的業績預測顯示，07年凈利潤增長38%，受益于注入化工資產的增厚。08年增長約30%，來源于新聞紙價格比07年上調100元/噸，以及合資公司SC紙貢獻的投資收益。09年如果新聞紙價格沒有進一步上調，則凈利只有9%的增長。07—08年復合增長率25%。

　　我們與市場的不同觀點

　　雖然目前新聞紙行業不容樂觀，但是我們認為公司團隊優秀的戰略和經營管理水平構成了公司最核心的價值。

　　公司估值與投資建議

　　在不包含林紙一體化項目價值的情況下，公司的DCF估值為23.68元。根據可比公司分析，公司的合理PE在20-25倍之間，則合理價值在26—32.5元之間。

　　維持長期推薦評級。但是基于新聞紙行業的謹慎預期，短期內給予謹慎推薦評級。

　　股價表現的催化劑

　　新聞紙價格的上調；自建廢紙供應渠道成功將是刺激股價上漲的因素。

　　主要風險

　　新聞紙市場收供給過剩影響持續低迷；進口廢紙價格繼續大幅上漲。