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　　公司(600810)具有尼龍66工業絲及簾子布年產能10萬噸，尼龍66鹽產能20萬噸(49%權益)，均位居世界前列。2003年以來，主業逐漸轉向氯堿行業，目前已形成燒堿和PVC樹脂各25萬噸產能。

　　受河南、山西和山東地區氧化鋁行業不斷擴產帶來的新增需求拉動，河南省周邊燒堿供不應求。公司新建20萬噸和10萬噸燒堿產能將于2008年初和2008年底投產，2010年將擴建成100萬噸的氯堿基地，占2008、2009年凈利潤的36%左右，是主要利潤增長點。

　　公司自有鹽礦，鹵水采用管道運輸零運費，地處河南境內工業用水充足，煤炭資源豐富電價較低，自備20萬KV電站使每度電較市價低2分錢，鄰近氧化鋁產業區運輸便利，使得公司燒堿業務可以維持45%以上的毛利率水平。

　　公司持有尼龍化工49%股權，具有尼龍66鹽產能20萬噸，己二酸產能5萬噸。公司現已攻克己二酸的催化劑技術難關，預計新建10萬噸及5萬噸產能將分別于2008年上半年、2009年年中達產。己二酸投產對公司利潤貢獻在兩個方面：第一，己二酸實現自給自足，將使尼龍66鹽的生產成本每噸節約2000元，產業鏈盈利能力大大增強；第二，己二酸實現外售，將帶來新的利潤增長。預計未來三年在市場供不應求狀態下，己二酸售價及31%左右的毛利率得以維持，凈利潤率保守估計在16%左右，2008、2009年貢獻投資收益6100萬元和1.17億元，占凈利潤的20.75%和30.6%。

　　公司與德國PHP合資生產錦綸66安全氣囊絲，一期工程3000噸于今年10月正式投產，試用期結束預計將于明年上半年貢獻收益；二期工程3000噸將于2008年底建成，未來將向下游安全氣囊織造領域發展。國內氣囊絲市場未來三年將保持39%左右增速，作為國內首家生產企業，公司將維持45%左右毛利率水平。

　　我們預計2007年-2009年公司實現每股收益0.16元、0.681元和0.870元，公司作為河南省氯堿行業龍頭，我們認為有理由給予其燒堿和PVC業務2008年25倍PE，氣囊絲和己二酸業務2008年30倍PE，工業絲等業務2008年20倍PE，公司合理股價為16.67元，距目前12.61元的股價還有32.2%的上漲空間，建議“增持”。

　　(申銀萬國)