新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　事項：

　　公司12月24日參與競買景德鎮華意電器總公司持有的華意壓縮9710萬股股權拍賣會，最終公司以2.34億元獲得這部分股權，成為華意壓縮（000404）第一大股東，股權比率為29.9%。

　　評論：

　　冰箱行業需求的較好增長預期吸引公司加大對該行業的資本投入我們預期2007年中國大陸冰箱行業總銷量將達到近4500萬臺，同比增長約28%，比2006年行業銷量25%的增速略有上升。一、二級市場更新需求增加、三、四級市場消費需求上升帶動了對耐用消費品冰箱的需求，并且這一次的增長更多的體現在產品結構趨向中高檔產品比率增加的趨勢。2007年大部分從事冰箱以及上游壓縮機行業制造的企業獲得了較好的盈利持續或恢復增長、扭虧。（表1）不包含在表1中的非上市公司同樣如此。

　　2007年公司拿到美菱電器（000521）10.88%的股權，成為公司第一大股東，美菱雖然在2007年經歷搬遷廠房的影響，業績表現也算是不錯，再加上冰箱行業2008年較好的增長預期，公司通過這次華意壓縮股權拍賣加大對上游壓縮機的投入，出發點自然是希望能夠加強上下游的協同效用，擴大規模效應達到降低成本、協調生產的效果。

　　冰箱以及上游壓縮機行業的整合繼續加快2007年發生在冰箱以及對應壓縮機行業的重組整合出現明朗化的跡象，并且相對過去年份更為理性。海信科龍的資產整合、美的電器對相關冰箱資產的整合、海爾對三洋海外生產基地的收購、海立股份收購青島三洋等等。行業的整合帶來競爭格局的變化，公司在同行競爭對手整合加快的壓力下，也希望通過這一次的整合提升公司的競爭實力。從美菱和華意壓縮的情況來看，美菱在行業內處在第三或四的位置，華意壓縮在國內則處在第一的龍頭位置，華意的產能有望在08年超過千萬臺，旗下最強的子公司加西貝拉2007年10月新建的200萬臺環保節能高效壓縮機項目竣工，業內人士評價為中國第一條自主設計開發、設備自主選定的冰箱壓縮機生產線，并實現當年建設、當年投產。從全球來看，壓縮機產能超過千萬臺的包括EMBRACO、ZANUSSI、松下、LG、DANFOSS、KULTHORH、泰康。

　　收購價格并不算高公司這次的收購成本相當于2.41元/股，相比當前股價10.42元低了許多，按PB計算為2倍。雖然盈利情況卻因為長期關聯股東拖欠款等原因不盡人意，但華意壓縮從規模上來看在國內屬于第一大龍頭，2007年以來我們注意到經過一系列的債務重組安排已經解決了這些欠款歷史遺留問題，因此減少的財務費用估算就超過3000萬元，08年扭虧應該沒什么問題，因此我們認為公司花費的收購代價并不算太高。

　　維持“謹慎推薦”的評級

　　這一次股權收購對公司的1年內的盈利增厚是微乎其微的，主要是體現了公司冀望因此獲得行業上下游的協同效應以及行業內競爭地位的提升。基于行業向好和收購價格較為合理的因素，我們對本次收購的評價是偏樂觀的，對公司的盈利預測07、08年每股收益預期0.26、0.54元。維持對公司“謹慎推薦”的評級。

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