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　　胡文洲　中銀國際

　　估值。我們相信中聯重科目前面臨著千載難逢的大發展機遇，不但國內市場蓬勃發展，國外巨大的市場也開始向中國企業敞開大門。目前，該股股價相當于24.3倍的08年預期市盈率。我們認為該股目前估值不高。基于35倍的08年預期市盈率，我們得出目標價格為76.35人民幣。我們對中聯重科維持優于大市評級。

　　主營業務增勢強勁。我們預計07年中聯重科混凝土業務的增長將超過行業平均水平。預計07年，公司的泵車銷量將同比增長100%至1,000輛，市場份額從06年的27%提高至36%。目前，我國的商品混凝土比率剛剛超過20%，遠遠落后于發達國家，因此我們認為未來幾年混凝土機械的發展空間廣闊。此外，今年公司的起重機業務表現也非常喜人。泉塘工業園擴建項目估計2008年中將會建成，估計達產后將形成年產3,500臺汽車起重機和250臺履帶式起重機，銷售收入超過50個億。我們認為未來幾年起重機業務也將保持快速增長。

　　08年工程機械行業發展可期。我們相信許多投資者普遍擔心在宏觀緊縮政策出臺的背景下，工程機械行業在2008年會出現類似04、05年的行業不景氣。但是，我們仍然認為在我國基建投資保持較高水平、工程機械產品競爭力大幅提升和出口快速增長的情況下，2008年至2010年工程機械行業仍將保持較快的發展速度。

　　受益于政府大量的基建建設預算。我們認為宏觀緊縮政策可能會導致08年中國經濟的增長放緩。但是，我們認為緊縮政策不會對基礎建設投資帶來嚴重的影響，政府大量的基建預算保證了基建投資將保持在較高的水平上。我們認為明年貿易出口面臨的壓力可能會影響GDP增長，政府很有可能通過財政刺激和國內消費來保持經濟的強勁增長。我國日漸提高的基建投資(尤其是鐵路建設投資的加速)將大大的促進工程機械行業的發展。政府在“十一五計劃”中明確表示，2006年至2010年間將實現鐵路和城市軌道交通規劃基建投資分別達到1.25萬億人民幣和5,000億人民幣的目標，與“十五計劃”相比分別增長257%和150%。我們認為，在“十一五”的頭兩年，鐵路投資需求由于受到鐵道部改革因素的制約，并沒有充分釋放。我們相信未來三年將是鐵路網建設如火如荼的三年，鐵路基建需求將加速釋放，以落實“十一五計劃”中的巨額投資預算。

　　出口市場前景廣闊。我們認為工程機械行業在我國經濟模式由低端加工貿易為主向高端行業轉移中發揮至關重要的作用。我國政府非常支持國內工程機械企業做大做強，多次的出口退稅下調均未涉及主流工程機械產品。我們相信政府的目標是推動國內機械制造企業的產品技術革新、質量提高以及在全球市場中競爭實力的不斷壯大。目前，我們認為包括中聯重科在內的一些主要國內企業已初具國際競爭力，產品出口估計將增長強勁。07年1-9月，我國工程機械行業的增長率維持在較高水平。我們認為出口增長強勁將成為全行業發展提速的重要動力之一。1-9月，工程機械行業出口總額同比增長71%至61.6億美元，進口同比增長26%至36.4億美元。我們預計，未來工程機械行業的出口仍將保持較快增長。根據2004年英國工程機械咨詢有限公司的統計數據，在全球工程機械行業市場中，中國的市場規模大概占全球市場的24%，與歐洲的23%相近，但落后于北美洲的32%。

　　出口將成為盈利增長動力之一。07年，中聯重科的出口業務預計表現出色，出口收入增長速度已經超過了內銷收入。我們預計07年公司出口收入將同比增長455%至12億人民幣。因此，預計07年出口業務收入占總銷售收入的比例將從06年的4.7%增至15.0%。我們預計，未來幾年公司的出口仍將保持強勁增長。公司近日宣布，與美國的LEWIS EQUIPMENT公司于12月4日簽署了大額出口合同。根據該合同，中聯重科將向休斯頓的LEWIS共交付價值3,385.6萬美元的汽車起重機。我們預計08年和09年公司的出口收入將分別同比增長100%和90%。預計未來出口業務將成為公司的另一盈利增長動力。