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　　長江證券 葛軍

　　高品位優質鋅礦資源是公司的主要競爭優勢

　　公司是全國鉛鋅行業中具有較好資源稟賦的鉛鋅類上市公司。經過06年的定向增發，大股東云冶集團將集團的昭通鉛鋅礦和立鑫鉛冶煉裝置注入到上市公司。注入之后，馳宏鋅鍺目前擁有會澤和昭通兩個鉛鋅礦和曲靖的鉛鋅冶煉系統。目前公司鉛鋅金屬儲量達到366萬噸，鋅錠產能15萬噸，電鉛產能10萬噸。

　　我們認為高品位優質鋅礦資源是公司最主要的優勢。公司無論是會澤礦還是昭通礦，其鉛鋅品味都超過國內其他幾家同類資源企業，具體的比較見下表。

　　未來公司的看點在于資源的大幅擴張

　　公司的發展思路是在資源保證的前提下，持續產能擴張，努力做大做強。從公司近期的公告中，我們可以看出公司無論是在云南省內加強資源的勘探和整合，還是走出云南拓展另外原料基地，均動作頻頻。公司已經在內蒙的呼倫貝爾地區開始動作，如果不出意外(探明的鉛鋅資源儲量達到200萬噸)，公司將背靠內蒙和外蒙的鉛鋅資源，建立20萬噸的冶煉廠。我們預計，公司未來5年，在資源擴張有保障的情況下，公司的鉛鋅冶煉產能將有可能從目前的15萬噸擴張到80~100萬噸。

　　未來2年金屬鋅價格相對疲軟，但大幅下挫的可能性較小。

　　隨著一些礦山的投產和中國鋅精礦產量的激增，全球精鋅未來2年產量將增加較快，預計2008年全球鋅將過剩25.9萬噸，這將給后期鋅價格造成較大的壓力。但是受中國等新興市場基礎設施建設和消費升級等因素影響，鋅消費需求仍將保持較快增長速度。因此，我們認為全球鋅庫存不會出現大的回升，在整體庫存依然較低的情況下，我們認為鋅價格不會出現大幅下跌(這一點與07年的電解鋁產量和需求都增速較高比較相似，而鋁價沒有出現大幅下挫比較相似)。

　　給予“謹慎推薦”的評級

　　綜合分析，我們預計07、08年中國電解鋅的均價將在23000元/噸和18000元/噸左右，在不考慮未來資源擴張情況下，公司07、08年的eps為3.05元和2.15元，雖然我們比較看好公司未來的資源擴張態勢，但基于08年鋅價格比較疲軟，目前動態估值沒有太大吸引力，因此，我們給予公司“謹慎推薦“的評級，我們也將密切跟蹤鋅價格的變動和公司的資源擴張情況，適時的調整評級。