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　　吳美萍　安信證券

　　報告關鍵點：

　　美的之所以能夠成為國內空調行業乃至中國白電業的領導品牌，重要的原因是就其非常強的變革能力。通過組織架構、管理模式、產品系列等方面的變革和創新，不斷適應內外環境的變化，從而取得并保持行業領先地位。

　　報告摘要：

　　技術進步最快。美的目前在數碼和渦旋多聯機領域，已經具備較強的競爭實力，2006年位居北京市場第二位。在技術含量最高的大型空調離心機冷水機組方面，公司打破了四大外資企業壟斷市場的格局，未來前景看好。

　　進軍新領域最快。美的進軍新領域的速度和成功，緣于其一慣的策略：收購——以盡快達成產能、控制渠道、降低成本，通過合作獲得技術——以盡快實現領先地位。美的冰洗業務、中央空調業務沿襲了這一策略。

　　美的集團在中國家電業的地位迅速提升，除了部分廚房產品以外(如抽油煙機)，美的在大部分其進軍的領域，都取得了領先地位，如空調出口第一、內銷第二，微波爐第二，在小家電方面尤其突出。我們認為，憑借集團整體實力，美的進軍冰洗的成功率也將較高。

　　營銷模式不斷創新。美的07年躋身國美第四大供應商，我們認為，美的電器和家電連鎖的議價能力將有所提高。伴隨家電產品線的豐富和市場的變化，公司積極變革其渠道模式。在內銷方面，公司在借鑒格力和海爾的模式上將有所創新；對于海外業務，變單純的接單為積極主動的開拓海外市場。

　　具備快速生產能力，因其自身配套能力強，這是其競爭優勢的體現。從接受外貿訂單到交貨，一般只需一個月。

　　大家電時尚消費的特征越來越明顯。美的集團在小家電領域積累的工業設計方面的能力和經驗，有利于支持其在新一輪的競爭取得優勢地位。

　　行業競爭從價格戰走向差異化。旺盛需求和通脹背景下，通過推出具備更多人性化、時尚化設計新產品來進行提價，已被證明是切實可行的。2008冷年這一特征更加明顯。因此，我們判斷公司毛利率和凈利潤率可有小幅提升。..我們預測，公司07年0.94元，08年1.22元。對應的PE為35倍和27倍。公司未來兩年依舊可以實現30%左右的增長，PEG一倍左右。我們認為，憑借美的不斷提升的市場地位和創新能力，公司可以享受一定的估值溢價。我們給予買入—B的投資評級。目標價40元。小家電的資產注入是股價的催化劑。

　　風險：外需的下滑和稅率的變化。