新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　在上市公司外，央企的資產(chǎn)質(zhì)量上乘且規(guī)模巨大。157家央企廣泛地分布在30多個(gè)不同行業(yè)，且絕大部分有很強(qiáng)的行業(yè)代表性。在資本市場上，占到全部上市公司數(shù)量1/6的央企下屬上市公司，市值卻占到1/4以上，利潤和收入占到1/3以上。從盈利能力上看，央企的資產(chǎn)規(guī)模只是全部A股的60%，卻創(chuàng)造了2倍于A股的利潤：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和毛利率的提高，三費(fèi)占比的下降，使得國有企業(yè)的ROE(凈資產(chǎn)收益率)高于A股并且連年攀升。

　　從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神來看，央企整體上市步伐已經(jīng)確定，國資委為完成以往提出的到2010年培育出30至50家具有國際競爭力的大企業(yè)集團(tuán)任務(wù)，提出了“以提高競爭力和控制力為重點(diǎn)深化國企改革”的央企整合方針。從目前53家大型骨干型央企的情況來看，它們無疑位于中央著力控制和培育的30至50家大企業(yè)集團(tuán)之列，大多屬于國家明確控制的七大行業(yè)，如航天軍工、石油石化、民航、航運(yùn)、電信、煤炭、電網(wǎng)電力，以及一些支柱產(chǎn)業(yè)（建筑）和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（信息技術(shù)行業(yè)為主）的重要骨干企業(yè)。顯然，它們將成為未來央企整合的主力軍——一條央企整體上市或整合的路線圖已比較明晰，各個(gè)行業(yè)央企路線值得投資者多加關(guān)注。

　　部分整體上市基本情況

　　航天軍工行業(yè)：中航集團(tuán)下屬的4家上市公司的整體上市被炒作得十分熱鬧。這4家公司分別是西飛國際、貴航股份、力源液壓和中航精機(jī)。然而目前確定的只有西飛國際一家。

　　電力企業(yè)：目前，152家央企主業(yè)與電網(wǎng)電力相關(guān)的主要有五大發(fā)電集團(tuán)，即華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、國電集團(tuán)和中電投；兩大電網(wǎng)公司國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)；此外還有三峽總公司和葛洲壩集團(tuán)等9家央企。這9家央企一般都控股了至少1家A股上市公司。

　　航空運(yùn)輸業(yè)：目前，民航業(yè)是國資委重組的重點(diǎn)。2007年2月上旬，在《2007年國資工作重點(diǎn)———產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整》中提出的整合民航業(yè)基本思路是：建立以一兩家大型企業(yè)為主導(dǎo)，以數(shù)個(gè)中小型航空公司為補(bǔ)充的市場競爭格局，并加大中央航空輔助企業(yè)的改革重組，推動(dòng)中央航空公司與地方航空公司的重組，與地方的重組會(huì)加速，即“2＋X”方案。目前三大民航集團(tuán)即國航、南航和東航均已上市。2002年中國民航集團(tuán)一拆三，形成目前的三大集團(tuán)的格局，而現(xiàn)在重組的思路是“2+X”，因此，三家航空類央企中可能會(huì)有一家被整合，并演變成地方性航空公司。

　　煤炭行業(yè)：目前，煤炭行業(yè)的央企主要有神華集團(tuán)有限責(zé)任公司、中國中煤能源集團(tuán)公司、煤炭科學(xué)研究總院、中國煤炭地質(zhì)總局等。而目前國內(nèi)20多家的煤炭類上市公司中，歸屬央企旗下的也僅有中煤能源控股的上海能源及煤炭科學(xué)研究總院控股的天地科技。但是，在香港上市的央企龍頭企業(yè)神華能源已經(jīng)回歸A股，中煤能源的回歸也已經(jīng)指日可待。

　　石油石化行業(yè)：黑石集團(tuán)入股藍(lán)星集團(tuán)在久經(jīng)傳聞后終于敲定，石化行業(yè)也展開了新一輪整合。日前S上石化、S儀化終于提出了股改方案，雖然沒有如市場預(yù)期的進(jìn)行私有化，但畢竟有動(dòng)作總比沒有的好。

　　研究認(rèn)為，從A股市場來看，對(duì)旗下子公司進(jìn)行資產(chǎn)注入并進(jìn)而完成整體上市，是最為便捷、代價(jià)最小的方式。A股市場目前的發(fā)展規(guī)模也可以容納下這些大型集團(tuán)的上市。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)經(jīng)過資產(chǎn)評(píng)估以合理對(duì)價(jià)注入上市公司，將使得上市公司經(jīng)營能力大為提高，股票價(jià)格估值水平也會(huì)有所提高，從而化解人們擔(dān)心的市場泡沫。將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以合理評(píng)估價(jià)格打包到上市公司中，一方面可避免集團(tuán)的資產(chǎn)分割帶來的效率上的損失，另一方面也有助于上市公司做強(qiáng)做大，更好地利用資本市場進(jìn)行企業(yè)自身發(fā)展。

　　2008年市場投資主題

　　對(duì)于即將到來的2008年，各種投資主題仍將在深滬證券市場此起彼伏，如奧運(yùn)主題、兩稅合一主題、食品上漲主題、節(jié)能環(huán)保主題等。而具有震撼力及持續(xù)力的仍應(yīng)是央企整體上市主題。由于國資委、證監(jiān)會(huì)等管理層對(duì)央企整體上市支持及多樣化推進(jìn)的步伐已經(jīng)明確，因此具備央企二級(jí)市場注資和IPO推行資產(chǎn)總體上市的公司更加吸人注目。分析認(rèn)為，由于資產(chǎn)分割并不利于公司的法人治理，而易形成利益輸送，效率低下，因此可能預(yù)期，類似中國中鐵這樣的集團(tuán)整體IPO上市的比重會(huì)大為增加。

　　對(duì)于大型央企直接IPO整體上市的把握比較明確。而對(duì)于央企整合上市，則是投資者需要多方面研究的。央企整合帶來的投資收益有以下方面：資產(chǎn)注入使得短期內(nèi)市場因?yàn)檎�合預(yù)期所帶來較高的估值；外生性的資產(chǎn)注入提升了上市資產(chǎn)的盈利能力，這在未來將表現(xiàn)為上市公司內(nèi)生性的業(yè)績?cè)鲩L。面對(duì)仍可能成為市場投資主題的央企整體上市板塊，應(yīng)從下述一些方面進(jìn)行關(guān)注，區(qū)別對(duì)待不同央企整合的投資機(jī)會(huì)：

　　首先，只擁有少數(shù)幾家上市公司的央企，主業(yè)清晰但分散在多家上市公司手中，作為央企的集團(tuán)公司很可能將其整合在一起整體上市，如東方電氣集團(tuán)借助東方電機(jī)推進(jìn)主業(yè)整體上市計(jì)劃。其次，如果同一家央企下有若干個(gè)上市公司，而這些公司與央企的主業(yè)關(guān)聯(lián)性較小，則有可能被央企轉(zhuǎn)讓出售，如蘇福馬轉(zhuǎn)讓給民企華儀電氣。再次，同一家央企下?lián)碛腥舾蓚�(gè)上市公司，如果這些公司屬于同業(yè)競爭，則有可能被作為央企的大股東收編，如中石化和中石油對(duì)旗下公司的私有化。最后，央企層面的強(qiáng)聯(lián)合，包括央企之間的并購重組以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同央企資產(chǎn)的劃撥等等。

　　因此對(duì)于央企整體上市主題，要區(qū)別不同上市公司的股權(quán)、關(guān)聯(lián)度、持股數(shù)量、主業(yè)是否一致、央企持股數(shù)量等研判其可能采取的整體上市形式，結(jié)合市場時(shí)機(jī)進(jìn)行主題內(nèi)的挖掘。

　　央企整體上市步伐已經(jīng)加快，央企通過IPO或資產(chǎn)注入式的整體上市將有利于公司運(yùn)營效率的提高、減少資產(chǎn)分置和關(guān)聯(lián)性利益輸送，為中國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善奠定良好的發(fā)展基石。