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　　安信證券 任琳娜

　　報告關鍵點：

　　出口比重增大提高公司經營穩定性

　　420馬力推土機或許可帶來業績超預期驚喜

　　和小松的關系為相輔相承，而非單方面的依賴

　　維持“買入-B”評級，12個月目標價27元

　　報告摘要：

　　推土機的出口比重持續提升，2006年推土機出口約占總銷量比重的30%，2007年第三季，該比重提升到近40%。對推土機這種受宏觀調負面影響顯著的產品來說，出口增長的意義不僅僅在于提高銷量，還具備平滑宏觀調控，弱化周期性的重要作用。出口的大幅提升使得公司的經營穩定性得到增強。

　　2007年上半年公司推土機銷售推土機1876臺，銷量同比增長15.2%，銷售收入同比增長33.5%，毛利同比增長42%，形成這種現象的主要原因在于大功率推土機的銷售比重提升。一般大功率推土機的價格和毛利率水平均較功率較小的產品高，對業績的提升更為明顯。

　　420馬力推土機目前處于試銷售階段，由于是新品種，產品各類指標需進一步改善后方可量產。從07年推土機利潤率走勢來看，不難判斷420馬力推土機實現量產后將繼續推升推土機產品的利潤率水平。420馬力推土機未來或許可帶給我們業績超預期的驚喜。

　　公司對于小松并非單方面的依賴。公司通過和小松的合作，拓展配件產品的國際市場；而小松則看中了山推股份挖掘機配套件生產能力。二者的關系是相輔相承，互相借力。

　　配件是公司另一主打業務，通過與小松、沃爾沃等跨國企業的合作，可借助跨國企業平臺開拓國際市場，出口規模的提升將會是配件業務收入、利潤規模增長的重要潛在推動力量。

　　預計07、08、09年每股收益分別為0.69元、0.89元和1.13元，維持買入-B評級，12個月目標價27元。